1.保险的分类
　　
　　保险是投保人通过向保险公司支付保费以换取未来出现可能的损失时自身能够减少损失。 标准定义如下：“保险是指投保人根据合同约定，向保险公司支付保费，保险公司对合同约定的可能发生的事故所造成的财产损失承担赔偿保险金的责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限时承担给付保险金责任的商业行为。” 可以看到，保险标的一般是财产/责任或者人，对应的类别即为财产保险和人身保险。其中财产保险又分为财产损失保险（狭义的财产保险）、责任保险（如交强险）和信用保证保险。人身保险分为人寿保险、健康保险和人身意外伤害保险。 不过在有些地方，则是将保险直接分为寿险和非寿险（如瑞士再保险sigma的报告）。 此外按照保险性质，保险可分为社会保险、商业保险和政策性保险；按照实施方式，分为自愿保险和强制保险（交强险）；按照承保方式，可分为原保险、再保险、重复保险和共同保险等。
　　
　　1.1寿险和产险的区别
　　
　　产险大多为短期业务，一般都在一年或一年以下，所以经营成果在一年内就可以看得到。对于产险，需要关注当期业务情况，无论是赔钱还是赚钱，最终都直接体现为当年的亏损和收益，不会影响下一年份。 而寿险产品大都为长期业务，如终身寿险、重大疾病险等，这时候一份保单是赚还是亏就很难在短期内看出来。即使前几年亏损，未来还是可能赚到钱的（内含价值的概念即是源于此）。所以一份好/坏的保单会持续影响到保险公司数年的收益/亏损情况。典型的就是90年代国内保险公司的利差损，即保险公司发行的产品承诺收益率太高，但此后利率走低环境导致实际投资回报率较低，从而导致亏损。 如中国平安的招股书中，1999年6月前的业务价值就是负的，即这部分业务一直亏钱。
　　
　　2.保险怎么赚钱
　　
　　对于一般卖产品的公司来说，要赚钱只要保证产品价格高于各项成本及费用即可，多出来的就是利润。此外还可能有其他收入，比如投资收益等。 对于保险而言，逻辑也是类似的，即保险公司的收益来源大致有两个：
　　
　　（1 承保利润，相当于产品利润，即保费减去赔付及各项费用后的盈余（当然也可能是损失），可以理解为公司经营相关的收益；
　　
　　（2 投资收益，即保费在赔付之前取得的投资收益，即与公司投资相关的收益。 跟一般公司不同的是，保险的赔付都是发生未来的事，把保单卖出去的时候是不知道未来实际要赔付多少钱的。
　　
　　2.1产险 综合成本率
　　
　　对于产险而言第一项对应的指标就是综合成本率。实际上在2006-2008年间，平安产险的综合费用率是大于100%的，即单看综合成本率是亏钱的（其余年份均小于100%）。 投资收益 从前面可以看到，不考虑投资的话，产险只是微利甚至亏损，所以要考虑其投资收益。 保险公司获得保费后可能并不需要立刻支出费用或进行赔付，即使发生意外在进行实际赔付前也会有段时间，所以保险公司在获得保费收入与支出各项赔付等之间会有部分留存资金，这部分钱可以拿来投资，获取投资收益。衡量保险投资收益的有两个指标：净投资收益率和总投资收益率。对于中国平安，近三年前者大致5-7%，后者大致4.5-6.5%。净投资收益主要是各类利息、股息、收租等；总投资收益除此之外还包括了投资收益和公允价值变动等。因此前者相比应该更稳定，后者则在一定程度上受到资本市场的影响。
　　
　　2.2寿险
　　
　　对于寿险业务而言，盈利来源也可以分为承保利润和投资收益。很多人提到的三差：费差、死差、利差，其中费差、死差大致可以算是承保利润，其他如退保金、准备金释放也属于承保利润；而利差则属于投资收益。 跟相对短期的产险不同的是，寿险保单往往是长期的，所以在设计保单时，需要对未来若干年做出一系列的假设，最终的保单定价则在各种赔付、费用支出上留出一定的盈余空间。假如实际情况比假设情况好了，就会产生收益。 费差 寿险费用跟产险一样，主要有业务员佣金、各类管理支出等，与企业的运营管理水平有关。 假如企业实际运营效率高了，费用少了，这时就可能有费差益。 死差 死差是寿险中才有的概念。在某些寿险产品中企业要对死亡率做出估计。 假设一张保单规定，有效期内死亡就赔付。当实际死亡率比假设的高了，那保险公司就有点倒霉，要多赔钱，即会出现死差损，相反则会产生死差益。 利差 利差跟产险也一样，对应的是投资收益。同样地，当保险公司实际的投资收益率高于假设的投资收益率时，就产生了利差益。
　　
　　3.寿险公司的估值
　　
　　对寿险公司进行估值，思路和普通公司一样。 对于普通公司而言，估值时一方面要考虑其现有资产的价值，另一方面假如公司一直存续，还要考虑公司未来通过投资、开展业务所能产生的价值。 对于寿险公司来说，思路大致也类似。一方面是现有资产/业务的价值，另一方面则是未来继续开展业务的价值。前者通常被称为内含价值，后者称为未来新业务价值。 对于现有资产的评估，很容易想到采用净资产进行估值，这跟其他公司很类似。我们知道在财报上，净资产=总资产-总负债。不过这里的资产/负债跟实际的可能是有差别的，如贵州茅台财报上的存货（茅台酒或基酒）就比市价低很多，所有需要对其进行调整，除了净资产价值，寿险公司的保单价值我们也需要计算一下，这些保单的价值就是上图中的有效业务价值。
　　
　　3.1内含价值
　　
　　内含价值的计算公式如下： 内含价值=调整净资产+扣除要求资本成本的有效业务价值
　　
　　调整净资产上面大致说过了，现有保单的价值（有效业务价值）怎么算呢？ 跟普通股票估值类似，我们采用现金流折现的方法，将未来预计的可分配净利润折现到现在这个时点。之所以用可分配利润，类似于采用净现金流，就是企业未来保持正常运营可能还需要部分资金，所以这部分不能分。未来新业务价值也类似，需要假设以后历年的保单情况，然后现金流折现并加总。实际中，大家一般都直接用上一年度的情况乘以n来估算，类似于常见的PE估值。
　　
　　3.2内含价值的计算
　　
　　由于投资者掌握的信息有限，我们自己是得不到足够的信息去计算这些的，所以各家保险公司财报上都会很贴心地给出内含价值和新业务价值的结果（当然是否可信就要自己判断了）。 保险公司在实际计算内含价值时，需要采用一系列的假设，主要分为经营假设和经济假设。经营假设包括死亡率、事故发生率、退保率、续保率、佣金手续费等；经济假设主要是投资收益率和风险贴现率。 在各公司的财报中都给出了所采取的基本假设，如平安风险贴现率11%，新华保险则为11.5%。 当然不同假设导致最终的计算结果也会变化，叫做敏感度测算.风险贴现率=无风险利率+风险溢价，其中无风险利率可以用10年期国债利率来表示。实际上我们知道，折现率相当于投资人的投资回报要求，假如未来没有额外的风险发生，对于平安来说，投资人可以获得11%的收益。
　　
　　3.3内含价值影响因素
　　
　　在各公司财报中，往往还会给出某财务年度内含价值期初到期末的具体变动，以此可以了解到不同因素对于内含价值增长的贡献。其中的细分项可以大致分为几类：
　　
　　1. 新业务价值创造 2. 期望收益 3. 实际偏差影响（包括经济假设、运营假设跟实际偏差等） 4.假设模型变动（计算参数变化）
　　
　　这其中新业务价值、期望收益、假设模型变动影响都较大，不过假设模型变动属于非经常性因素，所以主要需要关注其他三项。 新业务价值在前面已经出现过了，表示该年度开展业务的价值，不过偿二代下由于风险分散效应新业务价值对内含价值的贡献要包含风险分散效应部分，即该部分有所提升。当年业务好，往往代表未来一段时间内都可以有利润释放。分析时往往会引入新业务价值率的指标，新业务价值率=新业务价值/保费收入。
　　
　　期望收益指的是内含价值的自然生长，一般在年初内含价值的10%左右。 偏差影响则体现了保险公司的运营情况，其中投资收益部分会受到资本市场的影响，需要关注总投资收益率跟净投资收益率。
　　
　　4.总结
　　
　　1）保险公司的盈利可分为承保利润和投资收益两部分；产险和寿险二者模式相差较大
　　
　　2）对于产险公司而言，主要关注综合成本率（赔付率和费用率）、投资收益率（总投资收益率和净投资收益率）
　　
　　3）寿险公司估值可用： 估值=内含价值+未来新业务价值 内含价值=调整净资产+扣偿有效业务价值 内含价值的影响因素包括新业务价值创造（当年开展业务价值）、预期收益（约为10%）、假设偏差（投资收益率、死差、费差等变化）
　　

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