方大特钢(600507,股吧)：进击的优质民营钢企
　　
　　研究机构：中泰证券
　　
　　业绩概要： 2017 年公司实现营业收入 139.45 亿元，同比增长 56.27%。实现归属于上市公司股东净利润 25.40 亿元，同比增长 281.40%；对应 EPS 为 1.92 元， 其中 1-4 季度 EPS 分别为 0.21 元、 0.32 元、 0.63 元、 0.75 元。 而去年同期归属于上市公司股东净利润为 6.66 亿元， EPS 为 0.50 元。 同时， 公司拟以 2017 年末总股本 13.26 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 16.00 元（含税），共计派发现金红利 21.22 亿元（含税） ；
　　
　　吨钢数据： 报告期内，公司实现产铁 306.91 万吨、钢 364.56 万吨、材 368.86 万吨，同比上年分别下降 2.54%、增长 1.39%、增长 2.59%；全年生产汽车板簧 18.22 万吨，同比上年增长 28.72%。结合年报数据折算吨钢售价 3709元，吨钢成本 2538 元，吨钢毛利 1171 元，同比分别增长 1442 元、 678 元、764 元；
　　
　　四季度业绩稳步增长：由最新公告可知，公司 1-4 季度实现归属于母公司净利润分别为 2.85 亿元、 4.20 亿元、 8.35 亿元以及 10.00 亿元， 四季度公司实现上市以来单季最高盈利。若根据四季度单季钢产量 88 万吨进行测算，公司单季实现单吨净利约 1136 元， 环比三季度单吨净利增加约 226 元；
　　
　　行业高景气奠定公司业绩改善基础： 2017 年在需求高位偏平之下， 采暖季限产把建筑钢材盈利进一步推向历史高位，螺纹钢盈利 1-4 季度呈现持续扩张之势。我们测算的四季度行业螺纹钢平均吨钢毛利达到 1168 元，环比三季度提高 374 元。 12 月初螺纹钢盈利达到全年最高水平，部分企业吨盈利甚至一度超越 1800 元，虽然中旬之后钢价出现回落，但盈利整体仍维持高位。公司建筑类钢材产量比逾 80%，主营产品高盈利成为其业绩大幅改善的最重要因素；
　　
　　大手笔分红彰显公司优越管理机制： 公司 2017 年四季度吨钢净利超过 1000元，不仅远好于行业平均水平，也高于同品类上市公司诸如韶钢松山(000717,股吧)、 凌钢股份(600231,股吧)以及三钢闽光(002110,股吧)等，灵活的管理体制成为其业绩大幅释放的重要保证。公司作为板块内位数不多的民营企业，依托市场化的管理机制，通过对利润总额目标的细致分解，对各级管理及生产人员（相关人员拥有较大决策权）进行直接绩效考核，杜绝了传统钢企跑冒滴漏等弊病，成本管控和生产效率在行业居于前列。 公司在本次年度公告中， 拟派发现金红利 21.22 亿元，以最新市价计算，股息率达到 10.20%， 大手笔的激励措施彰显了公司愿与员工分享发展成果的开放心态和优越管理体制；
　　
　　重卡销量高增助力公司汽车用钢： 公司汽车板簧和弹簧扁钢年产量分别达到 18.22 万吨以及 76.96 万吨，对公司业绩有着举足轻重的影响。 据中汽协统计，2017 年全国重卡销售 111.7 万辆，同比增长 52.4%， 而最新数据显示， 1 月重卡销量再次迎来开门红， 单月销售破 9.8 万辆， 同比增 18%，经历去年高增速之后， 今年重卡产销量继续呈现快速增长态势。公司作为细分市场的重要供应商， 重卡领域持续火爆为其汽车零部件弹簧扁钢和汽车板簧的业绩释放奠定了良好的基础；
　　
　　投资建议： 公司作为区域内中大型钢铁生产集团，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，在行业盈利整体保持较强背景下，未来公司业绩有望继续提升，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 2.05 元、2.20元以及 2.29 元，维持“增持”评级；？ 风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。
　　
　　石基信息：阿里入股石基零售事宜落地，有望受益新零售推进
　　
　　研究机构：广发证券
　　
　　与阿里正式签署石基零售股权购买协议
　　
　　2018 年 2 月 7 日石基（香港）与阿里投资关联方正式签署《股份购买协议》，整合后的石基零售以协议成交金额 4.86 亿美金将 38%股权转让予阿里巴巴。同时，石基信息(002153,股吧)相关各方与淘宝（中国）于 2018 年 2 月 7 日签署《战略合作协议》，公司将通过子公司石基零售及思迅软件与阿里巴巴就新零售业务进行深度合作，石基零售承诺在股东协议项下的交割日起三年内提供人民币5亿元的资金额度用于与阿里巴巴集团开展新零售业务合作。协议还约定了包括合作研发产品、推广阿里新零售产品以及零售云等相关合作项目。
　　
　　从新零售更大格局看石基零售价值
　　
　　本次《股份购买协议》与《战略合作协议》的签署，标志着阿里入股石基零售的正式落地。相关《战略合作协议》的约定可以看到，石基零售不仅仅是从阿里本次投资中获得近 5 亿美金货币资金的改善，双方针对新零售下一代信息系统研发层面的推进也有望紧锣密鼓的展开。 我们认为石基零售在未来阿里新零售的推进中有望扮演重要角色，更远期看，基于线上、线下全打通数据的精准营销或者说全域营销将给商户以及终端消费者创造更多的价值，也将改变零售业的生态，石基零售作为生态体系内的参与者也有望享受价值链重构后带来的收益。另一方面，石基信息仍拥有石基零售 62%股权的控股地位，这一点将保证其相对独立性以及与阿里的议价能力。预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.39 元/股、 0.44 元/ 股、 0.52元/股，按最新收盘价对应 PE 分别为 67、 60、 51 倍。公司作为细分领域龙头厂商，基于自身数据优势积极谋求向平台型服务商转型，看好公司中长期价值，维持“谨慎增持”评级。
　　
　　风险提示
　　
　　与阿里合作进展存不确定性；酒店等下游行业景气度持续低迷的风险；未来数据为核心的平台模式尚处探索期。
　　
　　柳州医药：受益于“工业+批发+零售”各业务齐发力，2017年业绩增25.22%
　　
　　研究机构：广证恒生
　　
　　事件：
　　
　　2018 年 2 月 7 日，公司发布 2017 年业绩快报： 2017 年公司实现营业收入 94.43亿元，同比增长 24.92%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比增长 25.22%。
　　
　　点评：
　　
　　“ 纯销稳增长+器械和药店高增长+中药饮片投产顺利”， 合力推动公司2017 年业绩 25.22%增长，符合市场预期：
　　
　　2017 年公司实现归母净利润 4.02 亿元， 同比增长 25.22%，我们认为： 公司业绩实现高速增长主要得益于（ 1）医院药品纯销业务 20-25%稳定增长；（ 2）器械耗材配送业务 35%以上高增长；（ 3）药店规模持续快速提升，预计营收增速超 35%；（ 4）中药饮片业务顺利投产。
　　
　　2017 年得益于广西药品新标执行，医院终端份额提升带动纯销业务稳增长， 增速由年初的 21%提升至 25%：
　　
　　2017 年公司在终端医院推行供应链延伸项目，通过提高服务能力增强终端粘性，广西新标执行后，公司在医院终端市场份额得到提升。广西新标与 3 月份开始推行， 9 月份在全广西各城市全面推行，纯销业务的同比增长从 2017 年Q1 约 21%提升至 2017 年 Q4 的 25%。
　　
　　以“ DTP 药房+社区药房”布局零售业务， 2017 年估计营收增长 35%以上：
　　
　　零售药店业务，公司以“ DTP 药房+社区药房”的方式进行布局，其桂中大药房盈利能力优秀，平均 300 万/年的单店营收领先一心堂(002727,股吧)、老百姓(603883,股吧)等当地同行药店。直到 2017 年， 公司估计拥有接近 280-300 家药店， 按照 300 万/年单店营收进行测算，零售药店约实现营收 8-9 亿元， 同比增长 35%以上。
　　
　　器械耗材配送业务持续推进，中药饮片业务投产顺利，：
　　
　　器械配送业务， 一方面通过构建平台承担医院器械耗材配送职能， 另一方面借助“柳润模式”切入广西 IVD 配送市场； 中药饮片与 2017 年开始投产， 按照其设计产能进行估算， 预计中药饮片产能达 5 亿元，预计 2017 年中药饮片业务实现 4000-5000 万营收， 初步投产顺利。
　　
　　盈利预测与估值：
　　
　　以公司现有业务情况，我们测算公司 17-19 年 EPS 分别为 2.17、 2.70、 3.33元，对应 19、 15、 12 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。
　　
　　风险提示： 公司项目落地低于预期； 国家政策变化风险；市场竞争加剧。
　　
　　合兴包装：务结构优化+行业集中度提升，17Q4收入利润持续提速
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　公司公告 17 年业绩预告， Q4 收入利润持续提速： 17 年预计实现营业收入 63.23亿元，同比增长 78.5%；营业利润 2.65 亿元，同比增长 97.8%；归母净利润 1.54亿元，同比增长 49.5%。 其中 17Q4 实现收入 20.43 亿元，同比增长 92.3%，归母净利润 5086.33 万元，同比增加 54.4%。此前三季报公司预告 17 年净利润变动区间 1.24 亿元-1.54 亿元，同比增长 20%-50%， 最终增速贴近预告上限。 2017 年度公司优化业务结构，积极开发供应链业务及新客户，营业收入、营业利润实现大幅度增长。
　　
　　传统业务扩张+PSCP（包装产业供应链云平台）放量， 业务结构不断优化， Q4 单季收入进一步提速。 公司 17 年收入增长明显提速， 全年实现收入增长 78.5%（ vs2016 24.2%）。其中纸箱业务和纸板业务均保持快速增长。 集团化、大客户战略持续推进：随海尔（家电）、联想（消费类电子）、伊利（食品）、京东（电商）、顺丰（物流）等各类客户规模扩张，公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式，配合进行业务扩张。 PSCP 包装云平台继续发力： 公司从 16 年开始对 PSCP 平台进行线下地推，并启动线上平台搭建工作，“联合包装网”网络运营模块 1.0 版于 2017 年中旬正式上线， 实现平台合作客户数百家，实现交易额近十亿元。
　　
　　盈利能力： 1）外界经营压力虽大， 公司集中度提升，抬升话语权。 上游箱板纸行业因环保督查、 限制废纸进口等因素，价格大幅上涨， 对公司盈利构成冲击。得益于行业集中度抬升，公司话语权提升， 得以向下游转嫁部分成本压力。 2）新业务拓展初期，盈利能力偏低。 创新业务 PSCP（供应链云平台）投放初期，公司以收管理费和服务费模式为主，前期费用投入较大，此类业务毛利率较低，未来随着该项业务逐渐成熟，盈利弹性有望逐步体现。
　　
　　纸包装行业集中度逐步提升， 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型，收入已进入高增长通道，维持增持。 1）行业集中度提升趋势： 在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡，环保压力加大的外部经营压力下，纸包装行业小产能加速退出，行业开始进入加速整合期。 2）公司长期积累，有望受益： 长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。借助定增资金到位，公司创新业务持续稳步推进， PSCP 及 IPS 逐步放量，与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速，盈利能力有望逐步修复。公司 2015 年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力（成本为 8.96 元），实际控制人 2016 年增持彰显发展信心（成本 6.43 元），我们维持公司 2017 年 0.13 元的盈利预测，同时因行业整合进程加快，公司新业务推进顺利，我们上调 2018-2019 年盈利预测至 0.18元和 0.24 元（原为 0.16 元和 0.21 元）， 目前股价（ 3.46 元）对应 2017-2019 年PE 分别为 27 倍、 19 倍和 14 倍，市值 40.47 亿元，近期公司股价由于市场因素有所调整，但我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力，公司未来整合空间巨大，新模式发力加速行业整合，维持增持。
　　
　　美克家居：公司回购股份彰显发展信心，18年收入增速有望提升
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　公司公布回购股份公告：基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，公司拟回购股票价值为1亿元至2亿元，回购价格不超过5.6元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过三个月。本次预计最大回购股份数为3571万股，约占总股本1.98%，回购股份注销后公司总股本约为1.77万股。公司16年底总资产51.43亿元，归属上市公司股东净资产32.05亿元，假设本次回购资金全部用完，回购资金约占总资产3.9%、占净资产6.2%。近年来公司多品牌和全渠道持续拓展顺利，收入业绩取得稳定增长，品牌市占率和竞争力不断提升。针对近期外部市场因素带来股价出现波动，公司拟自有资金回购公司股份，也充分彰显对未来发展信心及长期可持续发展的动力。
　　
　　收入端：多品类和全渠道顺利开拓，公司收入稳步提升。经营方面，公司2017年加盟业务表现靓丽，直营和批发业务增速较快，18年收入有望进一步提升，其中美克美家仍为主要收入贡献，ART+西区收入规模持续快速提升态势。17年四季度由于天津全运会和供给侧因素，产能受限导致订单出货延迟，目前随着公司生产条线的不断优化和制约因素消除，公司生产和订单已恢复良性运转。17年整体看点：1）扩展品类、打造不同品牌矩阵：公司于17年7月推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线，从而形成三个价格梯度产品：高端美克美家，中端ART和中低端Zest，定位不同客户群体，并将产品进行迭代，有望撬动销量的整体提升。美克美家增长较快的品类为黑标、中小户型和CARACOLE系列。2）渠道持续加密：17年公司加快加盟店开店进程，美克美家预计17年末门店达100家；A.R.T.及西区预计17年末有望达115家门店。公司18-20年开店进程将持续加快，并且采取开设平效高且盈利能力更强的门店类型，如设计工作室和品牌集合店，积极树立品牌效应的同时带来更强盈利实力。3）客单价逐年提升：美克美家客单价由2016年8.2万元提升至2017年8.75万元，A类客户客单价达到24.3万元。公司积极丰富品牌体系对标不同客群，全套产品平均价格覆盖从4万-20万及以上的价格段。未来随着公司品类的进一步丰富、渠道持续加密、客单价不断提升，业绩弹性凸显。
　　
　　利润端：运营加强和供应链提升，合力驱动业绩持续改善。1）提价和成本对冲：17年由于汇兑损益、原材料、人工成本不断上涨（17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%，制造人工增长近5%），公司毛利率有所下滑，盈利相对承压，同时17年对此前部分产品清仓力度加大也对毛利率产生一定影响。公司通过运营和提价等方式进行成本对冲，加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声，未来盈利有望逐渐改善。2）供应链加强：公司前期对内部管理系统全面升级，供应链管理交付水平、存货周转提升明显，未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设，盈利能力有望进一步提升。此前公司公告收购MUST和Rowe2家海外公司，分别提升美克美家黑标产品和高端软体家居的生产和供应能力，促使未来零售业务增量快速释放。同时也是公司探寻通过外延实现主业增长的尝试。
　　
　　集团剥离化工板块，集团质押部分解除，聚焦家居业务经营。2017年5月，新疆中泰化学(002092,股吧)控股股东中泰集团完成对美克化工的增资，持有美克化工3.88亿股，持股比例52.6%，为其控股股东，纳入合并报表范围。此次集团剥离美克化工业务，使集团资源与管理层精力充分聚焦上市公司家居主营业务的发展，有利于集中借力集团资源，打造美克家居(600337,股吧)多品类经营的高端成品家居战略。
　　
　　有效布局多品牌战略，推出中小套系产品，优化家居产品结构，深入挖掘供应链潜力，剥离化工聚焦家居主业，持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通，未来门店开张步伐加快，持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大，供应链效率提升带动盈利，具备中长期成长趋势。目前员工持股计划购买完成，16-18年考核目标加速，有望有效促进公司自上而下的凝聚力，大力发展多品牌大家居战略，为公司业绩弹性增加保障。公司现价（5.34元）低于员工持股价（6.14元）。我们维持公司17-19年EPS为0.22元、0.29元和0.36元的盈利预测，对应估值24倍、18倍和15倍，近期由于市场因素公司股价有所调整，大股东回购股份充分彰显发展信心，我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势，维持“买入”！

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