立思辰(300010,股吧)：剥离安全业务转型纯正教育标的，拟收购中文未来加码K12辅导，打开成长新空间
　　
　　研究机构：安信证券
　　
　　投资要点：
　　
　　1、资产剥离： 公司公告（ 1）拟将子公司汇金科技 100%股权转让予胡伟东（公司副总裁、汇金科技董事长）等对手方；（ 2）拟将汇金科技以外的信息安全业务相关资产出售予周西柱（公司副董事长）等对手方。
　　
　　2、对外收购： 公司公告拟以自有资金 4.81 亿元收购日照诸葛创意信息技术合伙企业、日照竹格雪棠信息技术合伙企业（有限合伙）合计持有的中文未来教育科技（北京）有限公司 51%股权。交易对手方承诺以股权转让价款（税后）的 60%购买公司股票，并承诺中文未来2018-2021 年度实现净利润 6000 万元、 7800 万元、 1.01 亿元、 1.32亿元。
　　
　　点评
　　
　　剥离传统板块，纯正教育标的轻装上阵。 公司传统业务为信息安全，2012 年以教育信息化设备为切入口开启教育布局，后通过多次外延做大教育板块，并将其作为近年公司的发展重点。 2016 年教育业务营收9.92 亿元，占总营收比例达 52.64%，已超过传统业务。由于两大主业无法形成协同，公司为集中资源、突出优势，决定将信息安全业务剥离。 2017 年公司聘任周西柱先生为副董事长负责安全业务，着手内部整合，同时子公司汇金科技于 2017 年完成 4 年对赌，经营层面已具备资产剥离条件。我们预计剥离最快可于 2018 上半年内完成，公司由此完全转型为纯正教育标的，轻装上阵，同时资产转让所得现金将使公司有更多资源强化教育业务，加大产品及市场投入力度。
　　
　　收购加码 K12 辅导，完善 C 端线下+线下布局，打开业绩增长新空间。（ 1）中文未来成立于 2015 年，专注 K12 语文学科辅导。创始人窦昕拥有多年语文辅导经验，建立《思泉语文课程体系》及“大语文”课程品牌，在国内以理科、英语为主的 K12 教培市场中独树一帜。目前中文未来课程包括线下“大语文”课程及线上平台“诸葛学堂”，形成了以提升文学素养为核心、对写作、阅读、古文等方向进行专项强化的完善课程体系，在语文辅导领域具备较强竞争优势及可复制性。（ 2）公司教育业务包括 ToB 的智慧教育服务及 ToC 的学科辅导/升学服务。此次收购充实了公司 C 端版图，在原有的数学、英语产品之外新增大语文板块，产品线更加完善，协同性、竞争力更强。语文辅导行业作为 K12 教培蓝海，也为公司提供了新的成长空间。中文未来目前处于高速成长期，2018-2021 年业绩承诺 6000 万/7800 万/1.01 亿/1.32亿， CAGR 30%，未来将有效助力公司业绩增长。
　　
　　投资建议： 此次资产剥离使公司得以集中优势资源专注教育业务，完全实现转型。收购中文未来进一步做大教育板块，新标的的高成长性以及与现有业务的协同性，将为公司教育业务带来更大弹性空间。考虑此次收购及资产剥离，预计公司 2018 年备考净利润 3.41 亿元， 对应PE 26 倍，参考教育行业平均估值给予 18 年 35 倍目标 PE，目标价 13.69元，“买入-A”评级。
　　
　　风险提示： 应收账款累积带来的坏账风险，子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。
　　
　　新华百货(600785,股吧)：业绩符合预期，超市业务贡献收入增量
　　
　　研究机构：光大证券
　　
　　投资要点：
　　
　　公司2017年营收同比增长5.49%，归母净利润同比增长69.88%
　　
　　2月14日，公司公布2017年年报，2017年实现营业收入74.36亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长69.88%，归母净利润折合成全面摊薄EPS为0.47元。实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长104.19%，业绩符合预期。单季度拆分来看，公司4Q2017实现营业收入20.01亿元，同比增长21.07%，增幅大于3Q2017增长的1.71%。4Q2017实现归母净利润-0.15亿元，而4Q2016为0.14亿元。
　　
　　综合毛利率下降0.18个百分点，期间费用率下降0.94个百分点
　　
　　2017年，公司新增30家门店,关闭22家门店，截至2017年末，公司共258家实体门店。2017年，公司主营业务收入为74.36亿元，同比增长5.49%。分业态来看，公司百货/超市/电器业务的营业收入分别是19.29/38.20/16.57亿元，同比分别变化-3.26%/11.01%/4.11%。分地区来看，公司宁夏/青海/内蒙/陕西/甘肃的营业收入分别是66.61/2.02/1.70/1.38/2.65亿元，同比分别变化4.05%/16.99%/13.89%/-1.30%/42.72%。2017年公司综合毛利率为20.07%，较上年下降0.18个百分点，公司期间费用率为16.91%，较上年下降0.94个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.90%/2.53%/0.48%，较上年分别下降0.79/0.03/0.12个百分点。
　　
　　宁夏零售行业龙头，经营业态丰富，区外扩张处于起步阶段
　　
　　公司是宁夏地区最大的商业零售企业，零售业务主要涉及百货商场、超市连锁、电器连锁等，是宁夏百强企业第六位，目前已逐步形成辐射宁夏全区的连锁销售网络体系。公司已在内蒙、甘肃、陕西及青海开立店铺，由于业务均处于起步阶段，尚未实现盈利。
　　
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　
　　公司是宁夏地区零售行业龙头，由于区外新开门店尚未进入盈利期，我们下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测，分别为0.58/0.68/0.76元（之前为0.64/0.71/0.77元），维持“增持”评级。
　　
　　风险提示：公司外延扩张未达预期，居民消费需求增速未达预期。
　　
　　世纪鼎利(300050,股吧)：2017年外延加码通信物联网、教育双主业，2018年有望迎来业绩释放期
　　
　　研究机构：安信证券
　　
　　投资要点：
　　
　　网优业务趋稳，多次外延布局教育、加码通信及物联网，构建双主业格局。公司传统业务为面向运营商提供移动网络优化服务，当前4G建设进入尾声，网优需求趋稳，公司寻求开辟新增长点。通过外延，公司先后收购智翔信息、一芯智能、美都教育，布局职业教育，加码通信、物联网业务，进入双主业并行发展阶段。
　　
　　通信物联网板块：把握物联网发展机遇，依托核心技术实现高成长。面对传统业务增长瓶颈，公司选择物联网作为新的战略方向。2017年收购一芯智能实现物联网业务的跨越式布局。一芯智能专注RFID领域产品研发，RFID为物联网感知层核心技术之一，下游应用广泛。一芯智能技术积累扎实，竞争优势突出，其三大业务工业机器人(300024,股吧)制造、RFID产品、物联网解决方案围绕RFID技术构成梯度明确的产品线，技术壁垒、市场空间及成长性都依次递增。其中物联网解决方案为一芯智能整合自身软硬件优势、发力物联网产业的战略性产品，毛利率较高，2016年以来营收体量迅速扩大，将有力推动公司业绩提升。
　　
　　教育板块：聚焦学历职业教育痛点，形成品牌化、规模化、可复制的校企合作培养模式。（1）就业市场高技能人才供不应求，传统职业教育技能培养的短板突出，供需失衡困局难解。引入产业资源，以产教融合提高实训效果是优化人才供给的关键。（2）公司教育布局着眼院校痛点，基于校企共建、企业主导的培养模式，打造自有品牌“鼎利学院”。鼎利学院以实训教学、双师队伍、符合产业标准的课程体系为优势，契合学校、学生、企业三方需求，通过稳健扩张逐渐形成品牌效应、规模优势及可复制性。目前公司已合作15个鼎利学院项目，在西南、吉林等优势区域已初步实现规模化。（3）在鼎利学院成熟运营基础上，公司引入德国先进职教资源，打造高定位、高收费的“中德学院”品牌项目，全面升级课程体系、培养模式，面向高端制造业输送合格人才。此外公司收购老牌职教机构上海美都教育加码财会类培训，助力校企合作模式迈入更具广度深度的新阶段。
　　
　　投资建议：公司通信物联网＋教育双主业同向发力，2018年进入业绩释放期。通信物联网板块，网优业务趋稳背景下收购一芯智能，再添成长动力。一芯智能具有RFID核心技术积累，新增物联网解决方案业务契合产业需求趋势，市场空间大、毛利率高，目前处于营收快速增长期。教育板块，鼎利学院校企共建模式符合院校变革诉求，ICT、汽车工程等优势专业的企业用工需求旺盛。目前鼎利学院已具备品牌化、规模化及可复制性，美都加盟将形成竞争合力，未来扩张节奏有望加快。短期来看，2016-17年新设学院今年仍在招生扩张期，服务费收入有望放量。我们预计公司2017-2019年净利润1.74/2.46/3.40亿元，EPS0.31/0.44/0.61元，对应最新股价PE25、18、13倍，具备估值优势，考虑其业绩成长性，给予2018年目标PE25倍，目标价10.95元，“买入-A”评级。
　　
　　风险提示：网络优化业务市场萎缩，鼎利学院招生不达预期，院校合作扩张不力。
　　
　　天顺风能(002531,股吧)：风塔龙头多点发力，业绩爆发势在必行
　　
　　研究机构：西南证券
　　
　　投资要点：
　　
　　事件： 2017 年我国风电平均利用小时数 ] 1948 小时，同比增加 203 小时；全年弃风电量 419 亿千瓦时，同比减少 78 亿千瓦时。 弃风限电情况的大幅好转，带动行业内投资热情的提升，风电运营类企业及风电设备类企业迎来业绩快速提升。
　　
　　风塔业务： 全球风塔龙头业务，市占率将进一步提升。 公司是全球中高端风塔制造企业龙头，也是国内同时获得 Vestas 和 GE 全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司。 目前公司全球市占率约 6%，而因风塔有运输成本高等特点，2018 年起我国风电建设量将迅速提升将带动其风塔业务增速好于全球风电发展步伐。 而未来低风速区和海风的发展使得高塔筒、高品质风塔是必然趋势，最为全球风塔龙头，公司未来市占率有望进一步提升。
　　
　　风场运营：弃风改善增厚公司业绩。 新疆哈密的 300MW 风场在 2017 年前三季度的弃风率为 29.5%， 贡献净利润约 8000 万元； 2018 年公司将完成募投的三座共 330MW 风场项目并网。目前公司计划未来每年新增核准 300MW-400MW的规模， 2020 年底前拥有 1.5GW 的风场运营规模。随着弃风限电的不断改善和公司并网规模的增加，风电运营将为公司持续增厚收益。
　　
　　叶片业务及股权投资：叶片业务促进产业链完善，股权投资确保资金充裕。 公司在 2015 年成立子公司开展大叶片的研发、生产、销售，目前共有约 600 套65 米级别叶片的产能。 由于叶片与公司原主业风塔有诸多共性，公司的叶片业务发展在客户及销售层面具有先天优势，随着风电产业链的完善将带来协同效应。 公司还在新材料等领域开展股权投资，目前投资回报丰厚，也足以保证未来在主业发展时提供充裕资金。
　　
　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.26 元、 0.42 元和0.54 元，对应 PE 分别为 24 倍、 15 倍和 12 倍。公司是全球风塔龙头，而我们预计国内风电 2018 年装机规模增速在 20%以上，给予公司 2018 年 20 倍 PE，对应目标价 8.4 元， 首次覆盖给予“买入”评级。
　　
　　风险提示： 风电装机规模或不及预期风险， 原材料价格或大幅波动风险，汇率风险。
　　
　　德赛西威：产品技术一流，构建软硬一体化智能驾驶提供商
　　
　　研究机构：东北证券
　　
　　投资要点：
　　
　　技术积累深厚，产品体系完备。公司成立于1986年11月，前身为中德合资“西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司”，2010年3月，德赛工业收购外方的全部股份，公司成为德赛工业旗下的控股公司。德赛西威以惠州研发制造销售为中心，在南京、新加坡、欧洲、日本分别设立研发中心和分公司。公司创立30多年来，全心致力于车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、车身控制模块以及智能驾驶辅助系统等产品的研发与制造，形成完备的产品体系。
　　
　　客户覆盖海内外车厂，产品性能得到高度认可。公司凭借强大的技术创新能力、高品质的产品和良好的服务，与国内外众多知名汽车制造商建立良好的合作关系。公司连续多年获得一汽大众、长安马自达、上汽通用、神龙汽车、广汽集团(601238,股吧)、长城汽车等众多车厂客户授予“优秀供应商”、“最佳供应商”、“优秀商务合作供应商”等荣誉称号。公司拥有通过ISO/IEC17025: 2005认证的行业领先的国家级实验中心，该中心获得大众、通用、马自达、长城、奇瑞、吉利等车厂客户的认可。
　　
　　本土国际化战略，打造软硬一体化智能驾驶解决方案提供商。公司立足中国紧抓车联网、智能驾驶辅助及新能源汽车等行业发展趋势开拓新产品，并结合自身竞争优势快速实现产业化。同时依托海外公司拓展市场，以开放的视野，积极寻求合作伙伴的支持，全面提升全球化产品与服务能力。公司通过硬件基础+TSP云平台进行智能网联生态规划与布局，聚焦于智能驾驶舱和只能加是领域，在算法、传感器、定位、人机交互、大数据、内容服务和信息安全等重点关键技术投入资源发展，打造软硬一体化智能驾驶方案提供商。
　　
　　投资建议：预计公司2017/2018/2019年EPS l.13/1.26/1.45元，对应PE 32.45/29.00/25.27倍，给予“买入” 评级。
　　
　　风险提示： 车载信息娱乐系统业务推进放缓。
　　
　　西泵股份(002536,股吧)：净利润增速124%，量价齐升逻辑持续验证
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　投资要点：
　　
　　事件:公司发布 2017 年业绩快报，实现营业总收入 26.65 亿，同比增长 27.8%，实现营业利润2.8 亿元，同比增长 191.17%，实现归属于上市公司股东净利润 2.4 亿，同比增长 123.96%，偏预告区间 95%-135%的上限，略超我们预期。
　　
　　净利润增速（123.96%）持续快于营收增速（27.87%），公司盈利能力持续提升，量价齐升的逻辑持续兑现。我们认为增长主要来自 2 方面，一是传统水泵产品和排气歧管产品不断调整产品结构升级而带来的增长，从普通铸铁件到高镍产品件，从机械式水泵到离合器电控开关水泵、电子水泵，单价可以实现从 120-150 元上升到 300-350 元，实现 2-3 倍的增长，结构性优化致使盈利能力大幅提升，水泵产品的毛利率从 27%提升至 30%、高镍进排气歧管的毛利率从 25%提升到 28%。二是受益下游客户博格华纳配套，公司新产品涡轮增压壳体和排气歧管结合体迅速放量，投入期已过，逐步步入利润释放期。 2016 年实现销量 65万辆，同比增长 110%；我们认为随着公司客户不断开拓（可拓展到三菱重工、广汽、大众等），预计 2017 年实现 113 万销量，同比增速 72%，规模效应下，产品毛利率从 20%提升到 25%左右，量价齐升。
　　
　　公司未来 3 年的成长逻辑依然是产品结构升级 、量价齐升。西泵是国内汽车水泵领域的龙头，过去几年主要是铸铁件产品的放量带来的增长，水泵的年生产能力在 1000 万只左右，量大但是毛利率并不高。但未来在汽车轻量化和新能源化的升级中，无论是水泵还是歧管都需要升级换代，普通水泵升级为电子水泵，价值量提升 2-3 倍，毛利率提升 4-5 个点，歧管到高镍歧管，毛利率可提升 4-5 个百分点，涡壳绑定国内第一大博格华纳（年销量估计在 400 万左右），当前销量渗透在 30%左右，继续提升到 50%以上可期，同时毛利率可从 25%提升到 30%以上。因此未来 2-3 年是公司量价齐升的黄金发展时期。
　　
　　控股股东从 2016 年 10 月一直不间断增持，2017 年 11 月发布公告计划在二级市场继续增持不低于 64 万股。经测算，过去几年的平均增持均价在 15.14 元左右，目前仍然倒挂，构筑一定的安全边际。
　　
　　维持盈利预测，维持买入评级。我们认为公司 2017-2019 年可实现营业收入 2,665 百万元、3,279 百万元及 4,047 百万元，同比增长 27.8%、23%及 23.4%，实现净利润 241 百万、315百万及 408 百万元，对应 EPS 分别为 0.72 元、0.94 元及 1.22 元，对应 PE 为 18 倍、14倍及 11 倍。
　　
　　中国联通：用户发展获得开门红，4G渗透率持续提升
　　
　　研究机构：东吴证券
　　
　　投资要点：
　　
　　中国联通公布 2018 年 1 月运营数据，移动出账用户净增和 4G 用户净增分别达到 287.2 万户和 641.5 万户，宽带用户净增 50.1 万户。 中国移动同日公布 1 月运营数据， 移动用户净增长 384.3 万户， 4G 用户净增长 524.2 万户，宽带用户净增 407.6 万户。
　　
　　积极市场策略延续， 移动用户发展保持高速： 中国联通的移动业务在2017Q3 以来发展迅速， 下半年用户发展速度明显加快，主要得益于公司积极市场策略的延续。 1、公司持续重视 2I2C 和 2B2C 在线销售，积极开拓新渠道用户； 2、公司最先引入并坚持推广不限流量套餐，凝聚高端用户； 3、公司 4G 套餐资费持续优惠并力推智慧沃家融合套餐，保护存量宽带用户的同时也积极提升 4G 用户渗透率。 2018 年 1月，中国联通用户发展情况良好： 1、 移动出账用户净增 287.2 万户，相比于 2017 年平均 169.5 万月新增用户仍处于快速增长期。 2、 4G 净增长环比提升 44.5%，净增长数领先移动，联通 4G 持续追赶， 4G 渗透率突破 63.1%， 在三家中 4G 渗透率提升保持最快。
　　
　　宽带业务保持战略防御，保存量用户存量收入获得成效： 联通 1 月宽带用户恢复正增长， 单月用户增长规模达到 2017 年全年 38%， 扭转了移动大规模进攻宽带市场给联通用户发展带来的负面影响。联通一方面通过有限幅度降价维系用户，一方面通过固移融合套餐拓展新用户，在宽带市场保持战略防御， 有利于稳定宽带业务收入水平。
　　
　　铁塔让利，业绩有望提升： 近期公司与中国铁塔签订《 <商务定价协议>补充协议》，明确多项租赁费用优惠政策，给公司带来积极影响。 1、预计 2018 年联通铁塔租赁费用将减少 10-20 亿，将使得公司业绩得到显著提振。 2、共享折扣提升，有利于促进联通持续节约运营费用。 3、在铁塔租赁费用下降情况下，联通能够把更多资金用于网络设备，缩小与领先者的网络差距，提升业务竞争力。
　　
　　盈利预测与投资评级： 1、 公司混改带来的效率提升、成本优化以及更多创新业务合作。 2、 公司保持积极的市场策略，用户增长恢复动能，4G 业务保持追赶。 3、 铁塔 2018 年起向联通提供优惠租赁服务价格，短期内有利于费用减少和业绩提升，中长期有利于网络建设、缩小差距。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.06 元、 0.12 元、 0.20 元，对应 PE 107/54/32 X， 维持“买入”评级。
　　
　　风险提示： 竞争加剧风险， ARPU 值持续下滑风险。
　　
　　众信旅游(002707,股吧)：出国游复苏，Q4业绩大超预期
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　投资要点：
　　
　　畅享行业景气复苏，Q4收入、利润大超预期
　　
　　公司公告2017年业绩快报，实现收入120.23亿，同比增18.99%，实现归母净利2.30亿，同比增7.25%。全年业绩增速低于收入主要因俄罗斯维姆航空停运造成损失、Q3股票激励、总部办公租金等，剔除一次性费用影响预计17年全年净利润增速30%左右。Q4单季度大超预期：收入27.87亿，同比大增58.65%，归母净利4891万，同比大增1044%，主要因17年下半年以来东南亚、日本复苏强劲，前期产业链布局成效显现，及16Q4费用增加造成低基数效应。17年业绩略超预期，公司处行业、公司、估值“三重共振”黄金期，配置价值显著，目标价15.6-16.40元，维持买入。
　　
　　出国游长期景气，龙头有望最大程度受益
　　
　　据各国旅游局，2017年我国出国渗透率5%，较2016年日本、美国、韩国13%、24%、41%水平仍有较大提升空间；受人口老龄化、家庭出游等趋势影响，跟团游为刚需，长期高增长。2017H1受权重目的地泰国、日本、韩国拖累，出国游增速约9%，下半年拐点确定，据各国旅游局，17年10/11月中国赴泰国客流同比增速70%、83%，今年春节赴泰游客增速20%，17年9-12月赴日客流同比增速均在30%以上，行业复苏持续得到数据验证。我们预计18年欧洲、东南亚、日本游客增速可达20%-30%，龙头旅行社具备先发优势和规模优势，有望获得高于行业增长。
　　
　　收入回归高增长，费用控制释放业绩弹性
　　
　　批发端17年进行业务深度整合，18年随着渠道下沉、区域扩张，收入有望回归高成长。零售端战略调整，从过去的直营店变为直营、并购、加盟并举，17年下半年至18年初先后收购苏州及内蒙古包头当地龙头旅行社共80多家门店。我们预计截至17年底公司共有门店128家，18年底有望达到300家，驱动零售端收入高增长。随着行业竞争环境改善，公司规模优势显现、产品结构调整，毛利率有望上行。费用端随着人员架构调整完成、费用控制加强，费用率有望下降，带来业绩弹性。
　　
　　行业、公司及估值“三重共振”黄金期，维持买入评级
　　
　　受益于消费升级，渗透率提升，出国游长期景气，公司为国内第一大出境游旅行社，规模优势明显、产业链布局完善，有望获得高于行业增长。当前股价对应18年PE为29倍，绝对估值不低，但公司因行业景气、龙头溢价，上市以来平均动态PE64倍左右（剔除牛市和停牌期间），目前PE处于历史底部区间，我们预测18、19年平均净利润增速39%，当前股价配置价值显著。17年利润略超预期，原预测17-19年EPS0.27/0.40/0.53元，调整至0.28/0.40/0.53元，维持原目标价及买入评级。
　　
　　风险提示：定增解禁风险；突发事件风险；零售业务拓展进度速低于预期、费用管控低于预期。

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