农牧巨舰尚处估值洼地

倪移

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农牧巨舰尚处估值洼地

研报日期：2016-04-08

　　新希望(000876)　　在刚刚发布的《饲料行业深度报告：周期之潮，业绩起舞》中，我们认为当前饲料股具备三轮业绩增长机遇： 1）猪价超预期上涨驱动养殖资产重估； 2）粮价政策变局扩大第二轮业绩向上弹性； 3）饲料业务在今年四季度有望迎来存栏同比提升带来的量增。基于业绩弹性的考量，我们梳理了几个重要的饲料公司，而新希望就是其中极具业绩爆发力，同时处于估值洼地的一个标的。　　瘦身只为跑得更快，三年深度调整成效将待检验。新希望过去三年一直在进行深度调整，首先是进行产品、产能、人员收缩与升级，营业收入的下降，一部分是原料价格下降，另一一部分就是规模下行。模式调整是公司使用以销定产的模式来调整，库存低位，等待禽产业链复苏。结构调整主要就是冻跟鲜、生跟熟、贸易跟直销渠道的比例进行调整，目前直销渠道已经占比 50%。经历了痛苦的调整，公司瘦身效果良好，三大产业全部实现盈利，未来农牧板块有望实现更加优质的发展。　　模式创新、服务驱动、全球联动与品牌战略，联手打造农牧巨舰。 1）模式创新。基地端，从种到肉的聚落一体化，三十多个省从种到肉，内部一体化，在山东、河南等已经实现了，川渝等也做了外部一体化整合；消费端，自有品牌、合作品牌、购并品牌，希望做到十个十亿级别的单品品牌；既要有渠道、终端品牌； 2）服务做驱动。长期来看，农产品本地价格还需要与进口匹配竞争，必须提高效率、食品安全、消费者认知，需要公司把能力全部变成服务； 3）全球联动。全球战略从布局提升到联动，把已经布局的资源运转起来，比如说新加坡贸易平台打造，公司通过入股蓝星，共同建立辐射亚洲的贸易公司； 4）品牌战略。公司规划未来三年将全力打品牌，基地端与终端都会做（一个系列是新希望品牌出品，为自己的基地做背书，数据、聚落、 SHE 等等完成系统整合；第二个系列，打造十个十亿级的品牌单品）。　　福达计划进展顺利，今年目标激活百万客户。福达计划培养 1000 人专业养殖队伍，现在猪和禽加起来已经有 800 多人；云动保实现全方位的养殖户覆盖，并进行预警；目前在福达二期计划中目标激活 100 万客户，目前已有 25 万客户激活，禽养殖客户已经全部激活；内部有庞大的猪养殖、禽养殖系统，福达计划最重要的是网络化的管理，此外，硬件升级和改造也在同步进行。　　公司业绩展望乐观，养殖业务贡献占比大幅上升。公司饲料销售总量稳定，今年有望实现利润贡献约为 10亿元，毛利在粮价下行下可提升 0.5-1%；养殖业务中，鸡苗 1.5-1.6 亿羽，鸭苗 1.8 亿羽，猪规划出栏 300万头，其中仔猪 200 万头；屠宰业务已经开始盈利。因此我们预计公司今年农牧板块净利润约为 19.85 亿元，其中养殖业务利润占比为 66%，细项养猪业务利润占比为 45%，均有大幅提升。　　我们预计新希望 2016-2017 年净利润为 37.32 亿元、44.20 亿元，其中农牧板块 16-17 年净利润分别为 19.85亿元、 28.18 亿元； EPS 分别为 1.23 元和 1.79 元，同比增长 25.93%、 45.62%。给予农牧业务 20 倍 16年 PE 和给予民生银行 6 倍 PE，目标价 23.99 元，对应 500 亿市值，潜在获利空间 45%，“买入”评级。今日最新研究报告

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