研报日期：2015-12-31

　　华夏银行(600015.CH/人民币11.44, 持有)宣布现有股东德意志银行(DBK.GR/欧元22.26, 未有评级)将出售其持有的全部华夏银行股权（19.99%）至中国财险(2328.HK/港币16.22, 卖出)。　　交易作价为股份出让协议签署前20个交易日华夏银行的平均交易价。总金融在230-257亿人民币之间，合每股为10.77元-12.03元，对应0.9-1.01倍2016年预期市净率。此次交易价格区间较12月28日收盘价11.44元折价5.86%-溢价5.16%。　　中银国际点评：　　1. 我们认为此次交易不会对华夏银行产生明显的影响。首先，德银对于华夏来说更多只是财务投资者，因此其退出不会对华夏的管理和公司治理能力产生不利影响。第二，德银退出早在市场意料之中，德银需要支付多次大额处罚费用，例如因操纵Libor的罚款。德银此次出让股权是为了增厚资本金，并不能说明华夏存在严重问题。第三，我们认为中国人保对于华夏来说也只是个财务投资者，不会过多介入华夏日常的经营管理。考虑到资产质量风险逐步上升（15年上半年末只有45%的90天逾期贷款被确认为不良贷款），我们对华夏银行维持持有评级。　　2. 人保在公告中承诺在未来12个月不会增持华夏股份。我们相信中国人保不会期望获得最大股东地位，因为华夏仍属北京市政府控制。因此我们认为华夏银行的股价不会像万科(000002.CH/人民币24.43; 2202.HK/港币22.90, 买入)那样因险资增持而大幅上涨。　　3. 从行业层面来看，我们认为中国人保参股华夏银行对整体银行业有正面影响，投资者会预期越来越多的险资将增持银行。安邦进入民生银行(600016.CH/人民币9.14, 卖出; 1988.HK/港币7.77, 持有)和富德生命人寿参股浦发银行(600000.CH/人民币18.70, 持有)均拉动股价上涨。展望未来，尽管我们认为险企将继续参股银行，但大部分都不会谋求第一大股东地位。首先，大部分银行都是由政府控股，险企很难在二级市场上吸纳足够多的股权而成为第一大股东。第二，我们认为险企在战略投资方面可能会受到监管约束。因此，我们认为万科的故事不会在银行业重演。 今日最新研究报告

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