研报日期：2016-04-25

　　冀中能源(000937)　　2015 年净利润3.5 亿元，同比增加大幅改善，EPS 为0.1 元。公司业绩大幅增长主要来源于非经常性收入（包括非流动资产处置17.88 亿元以及政府补助2.8 亿元），其中出售子公司金牛化工30%股权获得投资收益17.33 亿元。扣非后净利润-14.99 亿元，主营焦煤及焦炭业务已出现亏损。期间费用率约为24%，同比 5pct，上升主要来自于销售费用的增加。　　主要经营数据：2015 年公司煤炭产/销量2965/2951 万吨，同比-10%/-13%，生产精煤1638 万吨，其中冶炼精煤/焦炭1104/92 万吨，同比-3.4%/-28%。按销量口径计算，煤炭综合售价348 元/吨，同比-17.4%，生产成本303 元/吨，同比-2%，吨煤净利润约为-39 元。　　剥离亏损资产，业绩有望显着改善。报告期内，公司向厦门建发转让持有的厦门航空15%股权，有效回笼资金；向金隅股份转让持有的咏宁水泥60%股权，调整优化产业结构；向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权，使金牛化工出表，改为权益法核算。三大举措共确认投资收益19.97 亿元，助公司扭亏为盈。此外，公司将本部亏损严重的章村矿、德显汪矿、陶一矿转让给集团（合计产能约440 万吨），自15 年11 月起由集团托管，按中报披露数据，上半年三矿累计亏损2.2 亿元，此次剥离将有效减亏，改善公司未来业绩。　　全焦煤公司，有望显着受益焦煤提价。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业，属于纯焦煤公司，价格弹性大。受钢铁市场回暖影响，钢厂开工上升有望显着带动公司所在地焦煤需求，后续焦煤价格上涨动力强劲，公司有望显着受益，若吨煤提价50 元，公司利润可增厚近10 亿元。我们于2016年4 月17 日的报告《期货调整或带来煤炭股又一次建仓机会—煤炭供给侧改革观点更新之十》中也重点提及冀中能源的潜在投资机会。　　预计公司2016 年-2018 年EPS 为0.12 元、0.13 元、0.15 元，给予2015年1.7 倍的PB，估算公司目标价9.7 元。公司计划16 年完成原煤产量2900万吨（同比-2%），营业收入100 亿元（同比-20%），我们认为公司作为河北龙头，有望充分受益于供给侧改革，并且公司是纯焦煤公司，价格弹性大，有望显着受益焦煤提价，相对行业平均1.5 倍PB，我们给予公司2015 年1.7倍PB，目标价9.7 元，给予“买入”评级。　　风险提示：下游需求下滑，供给侧改革低于预期。 今日最新研究报告

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