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研报日期:2016-04-25
冀中能源(000937) 2015 年净利润3.5 亿元,同比增加大幅改善,EPS 为0.1 元。公司业绩大幅增长主要来源于非经常性收入(包括非流动资产处置17.88 亿元以及政府补助2.8 亿元),其中出售子公司金牛化工30%股权获得投资收益17.33 亿元。扣非后净利润-14.99 亿元,主营焦煤及焦炭业务已出现亏损。期间费用率约为24%,同比 5pct,上升主要来自于销售费用的增加。 主要经营数据:2015 年公司煤炭产/销量2965/2951 万吨,同比-10%/-13%,生产精煤1638 万吨,其中冶炼精煤/焦炭1104/92 万吨,同比-3.4%/-28%。按销量口径计算,煤炭综合售价348 元/吨,同比-17.4%,生产成本303 元/吨,同比-2%,吨煤净利润约为-39 元。 剥离亏损资产,业绩有望显着改善。报告期内,公司向厦门建发转让持有的厦门航空15%股权,有效回笼资金;向金隅股份转让持有的咏宁水泥60%股权,调整优化产业结构;向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权,使金牛化工出表,改为权益法核算。三大举措共确认投资收益19.97 亿元,助公司扭亏为盈。此外,公司将本部亏损严重的章村矿、德显汪矿、陶一矿转让给集团(合计产能约440 万吨),自15 年11 月起由集团托管,按中报披露数据,上半年三矿累计亏损2.2 亿元,此次剥离将有效减亏,改善公司未来业绩。 全焦煤公司,有望显着受益焦煤提价。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业,属于纯焦煤公司,价格弹性大。受钢铁市场回暖影响,钢厂开工上升有望显着带动公司所在地焦煤需求,后续焦煤价格上涨动力强劲,公司有望显着受益,若吨煤提价50 元,公司利润可增厚近10 亿元。我们于2016年4 月17 日的报告《期货调整或带来煤炭股又一次建仓机会—煤炭供给侧改革观点更新之十》中也重点提及冀中能源的潜在投资机会。 预计公司2016 年-2018 年EPS 为0.12 元、0.13 元、0.15 元,给予2015年1.7 倍的PB,估算公司目标价9.7 元。公司计划16 年完成原煤产量2900万吨(同比-2%),营业收入100 亿元(同比-20%),我们认为公司作为河北龙头,有望充分受益于供给侧改革,并且公司是纯焦煤公司,价格弹性大,有望显着受益焦煤提价,相对行业平均1.5 倍PB,我们给予公司2015 年1.7倍PB,目标价9.7 元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑,供给侧改革低于预期。 今日最新研究报告
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