基础板材放量带来全年业绩高增长主业多赢双腿走路，成长加速拐点至

麴皈永

(发表于: 兔宝宝股吧更新时间: )

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基础板材放量带来全年业绩高增长主业多赢双腿走路，成长加速拐点至

研报日期：2016-03-29

　　兔宝宝(002043)　　事件描述　　2015 年年报：实现营收16.47 亿元，同增16.6%；归属净利0.97 亿元，同增127.8%，折EPS0.2 元。Q4 收入5.03 亿元，同增28.6%，归属净利0.40亿元，同增235.2%。　　事件评论　　收入增长仍主要是装饰板材加速放量。全年收入同增16.6%，分产品看，收入占比75%的基础板材全年收入同比增长23.62%，主要仍是渠道建设渐入佳境进入收获期，成品家居收入占比为12.3%，2015 年同比增长13.7%；毛利率看整体提升1.1 个百分点，拆分看，装饰材料毛利率提升0.7 个百分点，成品家居提升1.7 个百分点。期间费率下降0.74 个百分点至10.95%，营业外净收入同比增长90%，主要是政府补助增加；最终来看归属净利同增127%。Q4 看，收入同比增长28.6%，增速与同期相比大幅提升，且与2015 年前3 季度相比也明显加速；毛利率与2014Q4 提升2.03 个百分点至18.26%，环比来看呈现逐季回升态势；费率和去年同期相比下降1.4 个百分点，最终来看2015Q4归属净利0.4 亿元，同增235%。　　中期看，主业增长加速态势确立。首先是基础材料放量加速：1、地产销售回暖带动装饰材料行业景气复苏。2、多年深耕的渠道建设进入收获期：公司当前越快越好的建设专卖店，2015 年共完成专卖店建设665家(含二级专卖店265 家)，远超过去约200 家/年水平，未来2-3 年每年将建设约400 家，成熟的渠道铺开将带来规模快速放量；3、无醛品牌影响力日益提升，带来市场份额进一步向大企业集中，小品牌企业将面临出局风险。4、贴牌效应凸显，带动实际销售更上层楼。再者是成品家居将成为战略要点：成品家居目前占比13%左右，已经积累了较好的基础，未来公司将结合定制化战略，实现OTO 闭环，进而走向更大的销售市场。　　收购多赢，业绩并表保障之外，协同亦可期。公司2015 年5 亿作价收购多赢网络100%股权，其2015-2017 年承诺净利润数分别为2500 万元、3375 万元、4556 万元，目前看2015 年已经超额完成。多赢主营品牌代运营及返利等，盈利模式清晰且成长空间广阔，我们判断2016年有望进一步迎来加速成长。此外，我们更期待能依托多赢多年在互联网领域的渠道及运营经验，为公司互联网家装布局带来协同价值。　　预计2017/2018 年EPS0.37 元、0.48 元，对应PE 为33 倍、26 倍。今日最新研究报告

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