钕铁硼涨价滞后稀土 ， 三季度更可期 —— 半年报预告点评基础数据上证综指 3222总股本（万股） 363307已上市流通股（万股） 363307总市值（亿元） 500流通市值（亿元） 500每股净资产（MRQ） 2.3ROE（TTM） 1.9资产负债率 45.3%主要股东包头钢铁(集团)有限责任主要股东持股比例 30.0%股价表现% 1m 6m 12m绝对表现 26 13 -8相对表现 21 1 -21资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《北方稀土（600111）—二股东违规减持，不影响公司基本面持续改善》2017-07-142、《北方稀土（600111）—受益轻稀土价格上涨，盈利反转》2017-07-12北方稀土发布半年报业绩预告，公司 2017 年上半年实现利润 1.03-1.12 亿元，同比增长 230-260%。 稀土价格快速上涨 。公司是国内以及全球最大的稀土产品供应商，2016年公司获得稀土矿产品和分离冶炼指标分别为 59500 吨、5 万吨，占全国稀土总量控制指标 50%以上。公司为轻稀土龙头，主要稀土产品为镧铈镨钕，对应的金属氧化物分别上涨 14%、27%、35 和 30%。公司镨钕产量在 10000 吨左右，氧化镨钕当前价格 36.5 万元/吨，年初至今上涨 40%，公司的精矿成本相对固定。 二季度业绩低于一季度。 。二季度公司净利润在 2866-3844 万元之间，低于一季度 7446 万元。我们判断主要原因可能有两个：（1）产品销售低于一季度，公司一季度销售收入 19 亿元，为 2016 年全年的 38%，二季度销售收入下降导致二季度业绩低于一季度 ， 我们判断销量下降很有可能和产品价格上涨带来的惜售有关；（2）磁材产品价格上涨迟于稀土价格上涨。 磁材价格上涨滞后 。镨钕价格持续上涨，但下游钕铁硼领域竞争激烈，涨价缓慢。根据百川资讯的数据，钕铁硼年初至今上涨 1.6 万元，而氧化镨钕价格上涨 10.5 万元，对应钕铁硼的镨钕成本上涨近 3 万元。二季度末钕铁硼价格才上涨，严重滞后于演化镨钕价格，叠加公司产品销售下降，是公司二季度业绩低于一季度的重要原因。公司生产钕铁硼甩带片，预计今年产销量超过 2 万元，需要氧化镨钕超过 6000 吨，致使公司氧化镨钕对外销售下降。 镨钕供应紧张 ， 钕铁硼涨价启动 。需求好转叠加稀土大力度打黑，镨钕价格上涨持续性极强。镨钕的供应紧张，势必（已经）传导到下游钕铁硼领域，尤其是初级产品甩带片。甩带片价格已经开始快速上涨。公司三季度业绩或将大幅好于二季度。 打黑作为稀土领域供应侧改革的重要举措，中央协同地方政府上下一心，执行力度之大，超出市场预期；且在打黑方法上颇具创意，对黑稀土供应起到立竿见影的作用，长期看稀土打黑常态化，对未来黑稀土供应具有较强的震慑力。稀土下游钕铁硼和催化剂等行业需求持续好转。轻稀土价格步入快速上涨周期。北方稀土作为轻稀土龙头，最为受益。预计公司2017-2019 年净利润 7/15/20 亿元，对应估值 71/33/25 倍。维持推荐评级。 风险提示 ： 稀土打黑不及预期 ， 稀土价格下行 。

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