中报符合预期，龙头配置价值凸显

程亥梁

(发表于: 国轩高科股吧更新时间: )

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中报符合预期，龙头配置价值凸显

研报日期：2016-08-02

　　国轩高科(002074)　　事件描述　　国轩高科发布半年度业绩快报，上半年实现归属净利润 5.33 亿元，同比增长 141.09%。　　事件评论　　二季度收入环比增长，净利润有所下滑。根据业绩快报，公司上半年营业收入 23.99 亿，同比增长 169.11%，归属母公司净利润 5.33 亿元，同比增长 141.09%。其中二季度营业收入 12.25 亿元，环比增长 4.34%，净利润 2.27 亿元，环比下降 25.82%。二季度净利率 18.5%，环比一季度下降 7.5%。　　行业政策调整期，二季度电池需求略有收缩。今年一季度动力电池行业普遍存在补去年缺口现象，从而淡季不淡，而二季度受骗补调查、补贴调整、电池目录等政策扰动影响，整车放量收到抑制，进而影响了动力电池需求。从公司情况看，二季度营业收入比一季度增长 0.51亿元，考虑近几年东源电器一季度收入约 1-1.3 亿元，二季度收入约2-2.9 亿元，判断公司二季度电池收入环比一季度下滑约 0.5-1 亿元，下滑不超过 10%，表现优于行业整体情况。公司二季度净利率下降较快，判断一方面是由于低利润率的东源电器收入占比增加，一方面是下游电池客户质保要求不同导致报价和毛利率相比一季度有所差异。　　龙头地位稳固，三元加速布局：公司是 A 股动力电池龙头企业，产能规模迅速扩张，合肥基地一、二期、昆山、南京基地顺利达产，合肥三期与青岛莱西工厂投产在即。判断公司 2016/2017 年末合计产能分别达到 18.5/32 亿 Ah，释放产量 8.6/17.5 亿 Ah，市占率分别达到9%/13%。近期公司表示合肥三期、莱西项目在年内将达到合计 5 亿Ah 三元电池产能，超出市场预期。随着乘用车、物流车市场逐渐放量，未来国内三元动力电池需求增速或明显高于磷酸铁锂电池，公司加速布局三元有望大幅打破增长瓶颈，尽享行业发展红利。　　投资建议：预计公司 2016、2017 年 EPS 分别为 1.54、2.09 元，对应PE 为 24、18 倍，维持买入评级！　　风险提示：新能源汽车产业发展不及预期，公司扩张不及预期今日最新研究报告

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