研报日期：2016-07-27

　　沧州明珠(002108)　　2016 年上半年增长185%，符合预期：公司发布业绩快报，2016 年上半年实现营业收入12.16 亿元，同归增长25%，实现归属母公司净利润2.57 亿元，同比增长185.39%，对应EPS 为0.42 元。其中2 季度实现营业收入7.26 亿元，同比增长26.88%，预计实现归属母公司净利润1.53 亿元，同比增长161.03%，环比增长47.70%，对应EPS 为0.25 元。此前公司业绩预告中修正半年报业绩增长区间为180%-200%，此次业绩快报符合预期。随着旺季来临，公司三季度有望延续高增长。　　隔膜产销两旺，BOPA 盈利回升，高增长如期而至：上半年公司净利2.57 亿元，同比增长185%：1）隔膜方面，虽然锂电行业整体受核查骗补结果公布延后影响，但公司隔膜产品仍供不应求，测算上半年出货6000-7000 万平米以上，贡献利润约1.1 -1.4 亿元，是公司业绩增长的主要动力。公司干法隔膜供货给各大主流电池厂商，湿法隔膜也在陆续送样测试，将逐步打开市场。预计全年隔膜将维持高增长态势，有望出货超1.2 亿平米，贡献净利超2.4 亿；2）BOPA 隔膜方面，行业供给偏紧，价格走高带动盈利能力大幅回升。测算上半年BOPA 出货1.5-1.7 万吨，贡献净利润8-9 千万元。目前公司BOPA 薄膜产能达3.4 万吨，2016 年全年有望出货3.3 万吨，测算2016 年将贡献利润超1.6 亿元，同比翻番；3）传统的PE管材方面，受原材料价格影响，盈利能力略有下降，总体维持稳定，测算上半年出货约4 万吨，贡献利润4-5 千万元。目前产能10.5 万吨左右，预计全年销量10 万吨以上，预计2016 年贡献1.0 亿元净利，维持稳定增长。　　隔膜产能高速扩张，预期2016 年销量1-1.2 亿平米，盈利水平处于高位：公司现有干法、湿法隔膜产能分别为6500 万平米、2500 万平米。另有自筹资金新建的6000 万平米湿法隔膜产能项目建设稳步推进，预计2016 年底第一条3000 万平米投产，2017 年中第二条3000 万平米投产。此外，公司2016 年1 月公告的1.05 亿平米湿法隔膜募投项目将于2017 年部分投产，有望于2018 年全部投产，届时公司湿法隔膜产能将达到2 亿平米。销售方面，公司干法隔膜主要供货给ATL、比亚迪等各大主流电池厂商，湿法隔膜也在陆续送样测试，即将迎来放量。预计2016 年隔膜出货量在1-1.2 亿平米，同比翻番。预计将贡献净利润超1.8 亿元，成为公司业绩高增长最大驱动力。　　投资建议：基于隔膜行业景气高企，公司作为龙头企业其产品量增价稳，盈利有望翻倍，未来三年产能持续投放持续高增长可期；BOPA 膜盈利能力大幅回升，PE 管材保持稳定，且均是所在领域的龙头，我们看好公司的持续成长。预计公司2016/2017/2018 年EPS 分别为0.82/1.02/1.25 元，同比增长137%/24%/22%，对应PE 分别为30/24/20 倍，给予2016 年37 倍PE，目标价30 元，维持买入评级。　　风险提示：新能源汽车产销不达预期；公司隔膜扩产不达预期；隔膜产能过剩导致价格下跌风险；汇率波动风险；原料价格波动风险 今日最新研究报告

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