研报日期：2016-03-23

　　东华能源(002221)　　扬子江石化 2 月份开始转固，目前的盈利远超市场预期。预计宁波基地四季度转固，巴拿马运河年底通航，油价逐步回暖，公司的业绩成长性、空间确定性独具一格，股价理应看高一线。　　油价震荡走高，PDH 产业低点已过。全球原油供应商的博弈格局为典型的主从博弈，沙特打压页岩油的企图难以如愿。上游勘探领域的投资15 年开始有实质性下滑，预计对原油市场的冲击在16 年底显现。天津爆炸的余波荡平，PDH 行业低点已过。　　扬子江石化一期转固意味着后续项目进展节奏可预期性增强。福基石化一期有望明年三季度达产，福基二期、扬子江二期以及曹妃甸一期已经排上日程，我们倾向于福基二期和扬子江二期应该在曹妃甸一期之前投产。　　PDH 装置盈利喜人，且存在较大挖潜潜力。PDH 副产物少、副产附加值高，投资回报率明显优于石脑油裂解装置。短期看，PDH 的盈利受益于全球烯烃产能投放节奏慢于消费增长以及丙烷价格和石脑油价格脱钩。中期看，随着副产氢气利用的深化，巴拿马运河的开通，成本有较大的下降空间。除聚丙烯产业外，还有其他细分高盈利子行业，产业的空间和盈利不需要担心。　　进军乙烷裂解迹象明显。公司和HARTMANN 签署5 艘运输船，从报价看，该船系乙烷运输船。从数量看，远期运输量可能在150 万吨/年左右。从交船期推断，项目应该在17 年底投产。合理推测，公司可能会在曹妃甸和宁波同步实施一套乙烷裂解项目。相比丙烷脱氢，乙烷裂解的壁垒更高，盈利更好。　　公司具备平台型公司的潜质。目前公司的业务范围主要包括丙丁烷，看多业务拓展到乙烷、凝析油等产品的可能。丙、丁烷国际贸易是公司的传统业务，看多公司涉足期现套利、比例换货、交期换货的可能。　　维持“强烈推荐-A”评级。我们的测算，公司2015~2017 年的每股收益分别为0.73、1.64 以及2.57 元(16、17 年考虑增发已实施)，对应15~17 年的PE 分别为28.7、12.8 以及 8.2 倍，考虑到估值切换，给予公司目标价位32 元，对应16年20 倍PE，维持 “强烈推荐-A”的投资评级； 今日最新研究报告

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