估值有底，变革在即

吉俸

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研报日期：2016-07-22

　　伊力特(600197)　　投资逻辑　　大本营市场扎实稳固，未来将坚定走出新疆公司在疆内大本营稳固：及时调整腰部产品，迎合大众消费需求；渠道下沉，铺向县级市和村；疆外竞争对手战略收缩回大本营；疆内竞争对手实力有限，无法形成威胁。在此基础上坚定走出新疆，探索重点市场，坚持公司带着经销商走，由于华南地区白酒市场仍是一片蓝海，浙江神话仍有复制的可能性。　　辩证看待买断式销售，当下已到调整时机　　买断式销售的优点颇多，包括节约推广费用、降低运营风险、完善激励机制，提升销售业绩、助力多品牌策略、提升市场份额。但买断式销售模式下，渠道掌握在买断商手中，厂家议价能力弱；买断商共享疆内销售区域和渠道，可能引发内部竞争；不易集中营销资源维护大单品。唯有辩证看待、适时调整，才能将企业的价值最大化。　　管理层换届，兵团激励改革推动，销售体制调整蓄势待发　　新任董事长陈智出身体制内，在担任伊帕尔汗香料董事长兼总经理期间，多种调整措施并举，展现出灵活的企业经营思路。我们认为，管理层未来对销售体制的调整将是必然的。同时，兵团激励体制改革的文件基本完成，今年进入落实阶段，伊力特作为兵团为数不多的上市公司必将成为受益者，有助于修正公司偏低的薪酬水平。加之经销商更新换代循序渐进开展，销售前景显着改善。　　煤化工公司长期应收款坏账准备未计提完毕，略影响 2016/2017 盈利。　　估值　　预计 2016-2018 年公司营业收入分别为 17.18 亿元、18.89 亿元和 21.32 亿元，归母净利润分别为 3.24 亿元、3.79 亿元和 4.34 亿元，摊薄后每股收益分别为 0.74 元、0.86 元和 1.04 元。对应公司 17 年业绩给予 25 倍 PE 的保守估值，对应目标价格 21.50 元，给予“买入”评级。　　风险提示　　新疆白酒需求继续萎缩；公司销售体制改革进度不如预期；非相关业务亏损幅度加大。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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