聚酯树脂龙头，收购嘉业航空切入军工领域

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聚酯树脂龙头，收购嘉业航空切入军工领域

研报日期：2016-06-13

　　神剑股份(002361)　　聚酯树脂产量稳步增长，新增产能消化有保证　　公司主要从事粉末涂料专用树脂系列产品的生产销售，是国内最大的生产厂商，2015 年销量11 万吨，市场占有率25%。目前公司具有聚酯树脂产能13.5 万吨，今年下半年扩建完成后产能达到15 万吨，2017 年5 万吨在建产能释放后产能将达到20 万吨。十三五期间粉末涂料专用聚酯树脂复合增长率不低于10%，加上公司出口比例不断提高，产品间接下游市场如家具等领域的积极开拓，产能消化将有保障，预计聚酯树脂产量将稳步增长。　　毛利率水平预计基本能维持稳定　　聚酯树脂产品的主要原材料为PTA 和NPG，两者成本占比合计70%。公司过去几年受益于原材料价格的下降，产品毛利率水平不断提高，2015 年达到历史最高水平23.10%，同时公司客户结构有所优化调整。公司产品定价策略为成本加成，合同类型为开口合同，上游价格能相对有效传导，公司具有议价权。此外，考虑到在建NPG 产能达产后预计将降低公司成本，我们认为公司毛利率水平基本能维持稳定。　　收购嘉业航空，化工军工双主业并行　　2015 年公司完成收购嘉业航空，位于西安阎良航空城，区位优势明显。嘉业航空主业主要为航空航天及轨道交通行业提供工装、结构件及总成产品，客户群稳定，航空航天占比60%以上。嘉业航空进入上市公司后，将有效解决过去发展受限的资金问题，业务主线将逐步聚焦，新工艺如高压充液成型及无人机等高端产品将成为重点发展方向。根据其业绩承诺，16、17 年的净利润不低于4,100 万元、5,100 万元。此外，考虑到公司规划未来化工新材料与高端装备制造双主业并行发展，而目前嘉业航空业绩占比仅25%左右，未来大概率将进一步围绕嘉业航空进行外延并购。　　业绩预测和估值　　根据公司一季报预测，上半年净利润同比增长30-60%，今年业绩有望高增长。我们预测公司2016-2018 年各年分别实现收入15.83、21.77、25.91 亿元，同比分别增长34.29%、37.50%、19.03%；分别实现净利润1.99、2.52 和2.91 亿元，同比分别增长70.14%、26.85%、15.27%。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.23、0.29、0.34 元，对应当前PE 分别为31、25、21 倍。公司作为民参军领域的优质标的，与同类型上市公司相比，市值较小且估值较低，首次覆盖给予买入评级。今日最新研究报告

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