研报日期：2016-03-21

　　艾迪西(002468)　　事件描述　　据申通官网报道， 近日， 申通快递与南方航空货运部负责人就航空货运合作进行深入交流，探讨了航班需求、线路、货量等内容，达成初步合作意向。　　事件评论　　快递行业依然处于成长期，但增速放缓， 快递公司寻求新的业务增长点。 2012-2015 年全国规模以上快递业务量增速分别为 55%、 62%、52%和 48%； 快递收入增速分别为 39%、 37%、 42%和 35%， 单件快递价格从 2012 年 16 元左右降至 2015 年 10 元左右。人工、场地成本逐年以 5%左右上升，行业竞争加剧，快递公司特别是“三通一达”积极寻求新的业务增长点。　　申通与南航货运部合作意在切入高时效电商快递领域。 航空网络是高时效电商快递市场的关键进入壁垒。这里明确两个概念： 一是高时效快递一般指 B2C 中的高价值物品（单价在 500 元以上）的快递运输，客户重视时效和服务质量。二是运输网络， 运输网络是快递公司的核心竞争力，一般包括公路网络和航空网络，而航空运力主要来自自有全货机和客机腹舱订舱。 2015 年顺丰航空共有 36 架货机，空运量约占全国空运货量的 22%。“三通一达”的航空件基本依赖客机腹舱订舱，目前申通航空件收入约占公司总收入 6%。由于部分客户存在航空件需求，因此，此次与南航货运部的合作将利于提高客户粘性、扩展高时效电商快递市场。但轻资产运营模式需整合大量航空网络资源，申通需要耗费大量时间和充分协调性，才能发挥全网价值。　　12 字战略透露改革决心， 10 余个自动化分拣中心建设提高运营效率。“ 加强改革、股权下移、有效整合”表明申通快递的改革决心。 2016年申通将在全国 10 余个中心城市新建现代化的自动分拨中心，目的是打造一个有规模，有质量的发展平台。申通作为快递行业前三甲，拥有网络、线路和品牌优势，通过一系列的管理创新和改革，业绩增速有望达到更高的水平。　　投资建议： 维持“ 买入”评级。 投资逻辑如下： 1） 行业进入整合期，具备资金优势的巨头将扩大优势； 2）跨境物流是快递差异化竞争的主要发力点， 申通已具备先发优势； 3） 整合期是公司提高成本控制力、锻炼内功的好时机， 自动分拨中心的建设便是申通给出最有力的答案。若预案审批顺利， 预计公司 2016-18 年归属净利润 12.17 亿、 14.82亿和 17.85 亿，对应 PE： 39 倍、 32 倍和 27 倍，维持“ 买入”评级。　　风险提示： 预案审批风险，快递行业整体增速放缓，行业竞争加剧 今日最新研究报告

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