研报日期：2016-04-18

　　雏鹰农牧(002477)　　雏鹰3.0 模式助力公司产能快速释放。公司目前正积极推动雏鹰3.0 模式，虽然短期内由于猪舍转让、清群等原因使得生猪出栏量有所影响，但未来随着模式的升级完成，公司产能将迎来快速释放。一方面公司通过雏鹰3.0 模式实现轻资产运营，减少了固定资产的投入，使得项目建设进度加快。另一方面合作社模式对于农户的协调以及管理将使公司不再面临猪场管理人数不够的限制，快速推动养殖项目的投产。此外，雏鹰3.0 模式大幅减少了公司人工投入及固定资产折旧，预计公司养殖综合成本将有望下降5%-10%，折合生猪约60 元/头。整体上，预计公司2016、2017 年生猪出栏规模将分别达到300 万头和500 万头。　　外延扩张持续推进，产业链布局进一步完善。公司从2010 年以来便开始进行生猪养殖行业上下游布局，且近年来外延扩张速度逐步加快。上游方面，公司粮贸业务快速发展，且前期收购铁路专用线使得运输能力进一步加强，预计2016 年粮食贸易业务收入有望实现翻倍增长；中游方面，公司于2015 年收购太平种猪，年出栏种猪可达15 万头，保证了公司产能进一步增长；下游方面，公司前期推出的冷鲜肉品牌“雏牧香”近年来品牌影响力不断增强，目前正同国内较大品牌食品制造商合作推出定制产品，品牌溢价能力得到体现。我们预计，公司后期将继续在养殖上下游收购企业，扩大养殖规模，并完善下游终端猪肉产品布局，使公司由生猪供应商向品牌猪肉供应商转型。　　电竞板块或成为公司未来重要拼图。公司于2016 年3 月30 号成立电竞产业基金，布局电竞产业链。我们认为，公司在电竞方面具有独特资源优势，此次成立产业基金进行布局或使得电竞板块未来成为公司一块重要的拼图。主要体现在：1、公司旗下OMG 战队为国内知名电竞战队，拥有大量的粉丝资源，此次设立产业基金投资相关标的可能涉及到平台及影视公司，可与之形成协同效应，实现自身IP 的变现；2、公司此次成立电竞产业基金的合伙人均具有深厚的产业背景和丰富的产业资源，在行业内具备较大权威性，因此在目前电竞产业发展的初期，可利用自身优势较早的进入潜力较大的初创企业，获得优质资源。我们判断，后期不排除公司将产业基金投资的优质企业并入上市公司，并将电竞业务同自身电商平台进行整合，实现粉丝流量变现。　　给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为1.24和1.36 元。给予公司“买入”评级。　　风险提示：（1）猪价上涨不达预期；（2）项目建设不达预期。 今日最新研究报告

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