研报日期：2016-05-27

　　清新环境(002573)　　事件：　　公司5月16日晚公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，全资收购万方博通（作价7亿，49%现金 51%股权）与博惠通（作价1.6亿，37.5%股权 62.5%现金）。增发0.21亿股，用于支付4.2亿元股份对价，发行价 20.14 元/股。同时增发0.43亿股，募集配套资金8.6亿元，用于支付现金对价、大气治理核心装备生产项目和补流，发行价 20.14 元/股。本次交易属于《重组管理办法》规定的上市公司发行股份购买资产的情形，需要提交证监会上市公司并购重组审核委员会审核，取得证监会核准后方可实施。 公司通过此次并购，大举进军非电烟气治理市场，尤以石化为重，在现有火电超低排放烟气处置基础上，再下一城，拓宽业务线。　　公司于5月24日在北京召开发布会，相关各方领导共同对公司远期战略规划与近期业务协同进行了解读，对此我们做出评论如下。　　调研时间：2016年5月24日　　调研地点：裕龙国际酒店三层第九会议室（海淀区阜成路40号）　　调研对象：万方博通董事长、博惠通董事长、主办券商（华泰联合）、清新环境总裁、投资业务副总裁、董秘　　点评：　　1、本次方案简介　　公司5月16日晚公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，全资收购万方博通（作价7亿，49%现金 51%股权）与博惠通（作价1.6亿，37.5%股权 62.5%现金）。增发0.21亿股，用于支付4.2亿元股份对价，发行价 20.14 元/股。同时增发0.43亿股，募集配套资金8.6亿元，用于支付现金对价、大气治理核心装备生产项目和补流，发行价 20.14 元/股。本次发行股份锁定期36个月，也体现了标的公司原股东对本次交易的信心。　　万方博通承诺业绩为2016年、2017年、2018年、2019年经审计的扣非归母净利润分别不低于 3,660 万元、4,940 万元、6,670 万元、9,005 万元；收购对价7亿，对应2016年承诺业绩PE估值为19.1倍，对应2017年承诺业绩PE估值为14倍，万方博通承诺未来四年保持35%业绩增长，体现了万方博通对自身成长的信心，与业绩复合增速比较来看，收购PE估值也处于合理水平。　　博惠通承诺业绩为2016年、2017年、2018年经审计的扣非归母净利润分别不低于 1,700万元、2,200万元、2,860万元，收购对价1.6亿，对应2016年承诺业绩PE估值为9.4倍，对应2015年承诺业绩PE估值为7.3倍，对应博惠通承诺的未来三年 30%业绩复合增速，收购PE估值也合理。　　2、并表略微增厚业绩，借收购获取石化行业姻气治理业务入口意义更深远　　万方博通主营业务为石油化工行业的工程总承包业务、工程设计及咨询业务和工程监理 业务。目标客户主要集中在国有和民营大型集团，该行业对资质等级、业绩记录和行业 经验要求较高；公司拥有包括化工石化医药行业工程设计甲级（含总承包）、市政行业 工程设计乙级（含总承包）、建筑行业工程设计乙级（含总承包），石化化工工程咨询 甲级、市政公用工程工程咨询乙级、建筑工程咨询乙级，化工石油工程监理甲级、市政 公用工程监理甲级、机电安装工程监理乙级、房屋建筑工程监理乙级、电力工程工程 监理乙级，特种设备设计（压力容器、压力管道）许可证等在内的各业务及专项领域 的重要资质。万方博通在工业炉模块化总承包方面在国内同行业保持领先地位，在模块 化总承包方面拥有大量的工程业绩。2014年度、2015年度万方博通综合毛利率为 33.51%、34.71%,处于业内较高水平；　　博惠通主营业务为石油化工行业的烟气脱硝和节能清灰领域，目前掌握的技术包括 SCR脱硝技术、SNCR脱硝技术、SNCR/SCR混合法脱硝技术，以及节能清灰技术 等。2014年度、2015年度博惠通综合毛利率为36.71%、38.51%,处于业内较高水 平；公司在中石化集团具备较高的市场占有率，客户基础较强，如果将中石化集团旗下 公司合并计量，则博惠通在2014年、2015年对中石化集团的销售收入为分别占2014 年销售收入的87.78%、70.96%。　　不考虑此次并购，我们预计清新环境2016-2017年将实现归属净利润分别为7.6亿元、 10.0亿元，2016-2017年两家并购标的公司承诺业绩之和分别为5360万元、7140万 元，对归属净利润的增厚分别7%、7.1%;而股本方面，考虑配套融资全完成后，公司 总股本将由10.66亿股增加至11.29亿股，股本将增加5.9%;因此，此次并购对清新 环境2016-2017年EPS将略有增厚，具体来看，并购前，清新环境2016-2017年预计 实现EPS分别为0.71元、0.93元，并购完成后…… 今日最新研究报告

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