【比亚迪（002594）】新能源汽车蓝海的领航者 2016-01-22 中信研究比亚迪已经成长为全球最大的新能源汽车企业，未来有望打造太阳能、储能、新能源汽车的闭环。比亚迪作为新能源汽车行业的领跑者，全面实施“7（七大常规领域）+4（四大特殊领域）”的全市场战略布局，已经成长为全球最大的新能源汽车企业。同时，近期公司成功摘得“扎耶德未来能源奖”，一项被公认为全球能源领域最权威、最有价值的奖项。此外，未来随着新能源汽车销量的提升，电池产能瓶颈的缓解，公司有望打造从太阳能发电，到储能电池（电池梯次利用）、新能源汽车的闭环。公司太阳能业务在2015年底基本实现盈亏平衡。新能源商用车高歌猛进，2016年销量有望超预期。比亚迪在城市公交、出租车、物流车、叉车、专用车等领域的新能源汽车推广具有明显的示范优势。同时，深圳市计划3年内将1.5万辆大巴和1.5万辆出租车全部更换为纯电动；广州明确3年内将1.3万辆公交全部更换为纯电动；太原2016年将8000辆出租车全部更换为纯电动等；也给公司提供了广阔的空间。预计2016年公司新能源大巴销量有望超1万辆（2015年：约5000辆），新能源出租车、专用车、叉车的销量分别达到1.3万辆（2015年：超5000辆）、7500辆、3000辆（2015年：约2000辆），好于市场预期。新能源乘用车具有明显的车型优势，预计2016年有望实现翻倍以上增长。从车型开发方面看，比亚迪具有显著的领先优势，2016年将有6款车型在售：唐（B级SUV，双模）、宋（A级SUV，双模、纯电两个版本）、元（A0级SUV，双模、纯电两个版本）、e6（跨界，纯电）、秦（A+级轿车，双模、纯电两个版本）、e5（A+级轿车，纯电）。结合全国新能源汽车不限行、不限购的优惠政策，以及一线城市新能源汽车牌照投放力度的加大，预计2016年公司新能源乘用车销量有望接近12万辆，实现翻倍以上增长。公司电池成本优势显著，产能瓶颈逐步得到缓解。比亚迪是目前唯一具有电池生产能力的整车企业，2016年产能将达到10GWh（2015年：4GWh），产能瓶颈得到一定程度缓解。其中，坑梓工厂是目前全球最大的锂离子电池生产单一工厂。通过规模化、电池梯次利用等方式，预计2020年公司电池成本有望降到1元/Wh，具有显著的成本优势。同时，公司目前投入的产能可以共线生产磷酸铁锂电池和三元电池，一定程度消除技术路线风险。风险因素：新能源汽车行业销量不达预期；新能源汽车技术路线的不确定性；新能源汽车推广政策执行力度低于预期；太阳能业务持续大幅亏损等。盈利预测、估值及投资评级：考虑新能源汽车订单、销量目标好于预期，上调公司2015/16/17年EPS预测为1.11/1.83/2.89元（2014年EPS为0.18元，原2015/16/17年EPS预测为1.11/1.63/2.61元）。当前价56.02元，分别对应2015/16/17年51/31/19倍PE。公司当前价低于增发底价（57.40元），与96位高管、核心员工的员工持股成本（55.71元）接近，具有较高的安全边际。考虑公司各项业务发展前景不同，我们对公司采用分部估值法。其中新能源汽车、二次电池业务，按照PEG=1，给予2016年50倍PE；手机组件业务，则参照比亚迪电子（H股）市值和持股比例。按照上述估值，得到公司合理市值约2200亿元，维持公司评级为“买入”，目标价（A股）80元。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。