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研报日期:2016-07-08
勤上光电(002638) 事项: 勤上光电现金 发行股份收购广州龙文100%股份,进军K12教育培训领域。目前,重大资产重组方案已获证监会有条件通过。 平安观点: LED 行业竞争激烈,“红海”格局亜待突破:公司主营为LED 照明设备,行业竞争尤为激烈,LED 价格逐年下滑,成本居高不下,业内坏账风险及存货跌价风险挤压企业的利润。虽然公司依靠调节产品结构应对行业竞争,毛利率水平得到改善,2015 年毛利率提升超8 个百分点至29.2%;但行业环境较差,公司2015 年营业收入8.5 亿元,同比下滑6.8%,公司坏账和存货跌价风险持续存在,净利润率水平很低,2014 年-2015 年分别为1.36%和2.44%。 K12 教育培训市场巨大,“蓝海”格局充满想象:穷则思变,公司收购广州龙文谋求教育培训第事主业发展,以发行股份及支付现金的方式作价20 亿元收购广州龙文100%股权。目前,国内课外培训已经成为中国中小学生的常态,根据《腾讯课堂》调查显示57%的学生参加过各类辅导,14 年K12教育课外培训市场已经达到920 亿元,随着城镇化率的提高,K12 课外培训市场将持续扩大,“蓝海”格局充满想象,我们估算国内K12 教育课外培训市场规模在1700 亿元至2500 亿元区间,其中1 对1 课外辅导市场规模将达到900 亿。 广州龙文——1 对1 教育培训龙头:广州龙文是全国性的教育辅导机构,在全国20 多个城市拥有462 个网点,单点收入约129 万元,总业务规模超过7 亿元,是1 对1 课外教育领域的领先企业;本次广州龙文并入勤上光电,公司募集资金中有5.4 亿元用于重点城市网点建设,计划 在北京、上海、广州及杭州等地新增140 个培训网点,预计3 年达成规划,广州龙文业绩承诺2016-2018 年净利润累计不低于5.638 亿元。 投资建议:公司传统业务LED 行业竞争激烈,公司通过调整产品结构、研发新品提升主业竞争力,我们认为公司传统主业未来相对平稳;收购广州龙文,积极布局第事主业K12 一对一课外辅导,同时后续将加大线上平台推广,开拓教育培训OTO 业务,教育产业将为公司带来新的利润增长点。我们预计公司2016 年-2018 年归母净利润分别为1.03 亿元、2 亿元和2.46 亿元,对应公司7 月7 日收盘后83.18 亿元总市值,动态PE 分别为80.6 倍、41.6 倍和33.8 倍。考虑本次重大资产重组共增发股份募集资金33 亿元,增发后市值约116.18 亿元。我们首次覆盖公司,给予公司“推荐“评级。 风险提示: LED 行业竞争激烈;K12 教育培训行业竞争加剧;广州龙文新增网点迟缓,业绩释放不达预期等。 今日最新研究报告
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