研报日期：2016-03-29

　　克明面业（002661）　　4 季度单季度收入、 净利润大增： 4 季度单季收入 6.55 亿，同比增速56.79%，环比增速 51%，归属净利润 3178 万，同比增速 1689%，环比增速 24%。　　公司业绩实现快速增长的主要原因：第一，公司重点打造的华东市场的前期投入已经产生效益。华东销售额高达 6 亿，规模与大本营华中相差不大，且增速高达 40.52%，且大本营华中依然保持 23.69%高增速。 第二，大本营华中地区继续充当利润先锋，毛利率继续提升 2.84%，达到 24.61%，以抵消其他地区冲销售带来的毛利率下滑，整体毛利率保持稳定。 第三，营销费用投入更加有的放矢，同时，公司积极推行企业精细化管理，加强内部管理工作，提升管控效能，减少费用成本，公司管理费用 1.04 亿，同比下降11.87%，带来 2015 年费用节约 1400 多万，费用率节约 2.24%。　　从产品结构来看， 公司营养面增速强劲，同比增速 48%，同时加大了面粉销售，面粉销售额 1.59 亿，增速 344%。　　公司市场份额继续稳步提升： 从 2015 年超市综合权重市场份额来看，前三的企业市场份额均有不同程度提升，公司市场份额提升至 19.14%，金龙鱼提升至 8.7%，金沙河提升至 8.59%。　　公司的增发顺利完成： 2016 年初，公司增发顺利实施，实际募集资金 11.78亿，增发价格 45 元/股，将于 2017 年 1 月 19 日解锁。宏观经济不乐观下，龙头企业大额资金在手，将有助于公司进一步加速提升市场份额。　　公司股权激励达到行权条件： 公司 2014 年 4 月即推出股权激励方案，以2013 年业绩为基础，要求 2014-2018 年收入净利润增速，其中 2015-2018年收入要求分别为 18.37、 2205、 2646、 3184 百万，净利润要求分别为105、 122、 144、 174 百万。 2015 年业绩达到股权激励行权条件。　　业绩发展空间： 公司华东区域销售依然有发展空间，且毛利率仅 18.84%，未来至少能和华南地区 20.97%的毛利率靠近。面条销售大区北方市场，公司还未进入，若能通过资本方式撬开北方市场，公司收入空间将上一个台阶。考虑到公司过去对经销商的管理比较散漫自由，若按华东区域方式加强管理，华南、华中等区域收入增速依然有挖掘空间。同时，随着新产能的投产，我们认为上百人的研发人员， 3553 万的年研发投入在行业内是偏大的。同时 2015 年股权激励费 1511 万，未来几年费用逐年下降。　　盈利调整及投资建议　　我们预计 2016-2018 年公司净利润分别为 1.28、 1.52、 1.77 亿，对应EPS1.141.351.58 元/股。目前股价 53.79 元/股，对应 47、 40、 34 倍。 考虑到公司短期估值已经偏贵，给予增持评级。　　我们依然非常看好公司长期发展，原因有二，第一，宏观经济环境较差下，龙头企业将进一步提升市场份额，且公司增发近 12 亿在手，具备适当牺牲短期利益，加速提升市场份额的筹码。第二，挂面行业市场份额分散，依然处于初级加工毛利率较低阶段，需要像克明面业这样的企业精耕细作。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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