研报日期：2016-04-20

　　普邦园林(002663)　　市政园林收入及毛利下滑致业绩低点， PPP 与环保有望助业绩回暖。 公司年报显示， 2015 年收入 24.32 亿元，同比下降 23.04%，归母净利润 1.99 亿元，同比下降 49.88%， EPS0.12 元/股。拟每 10 股派 0.12 元（含税）。公司业绩下滑主要受到国内经济环境影响，新签订单有所萎缩，部分项目毛利率出现下滑。分行业看， 地产园林收入占比 85%， 略有下滑；旅游度假/市政业务合计占比约 10%， 分别下滑 63%/86%，环保业务贡献 1.38 亿营收，占比 6%，未来有望成为新的盈利增长点。 公司近两年已公告 PPP 订单（含框架协议） 35 亿元，折合 2014 年收入的 110.76%，对未来业绩形成保障。此外，持有的枫彩生态 7.25%股权被三特索道收购，目前浮盈超过 1 亿元，后续有望确认投资收益。　　毛利率下滑，期间费用率上升。 公司毛利率为 20.84%，同比下降 5.29 个pct。三项费用率 9.22%，同比上升 1.59 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别增加 0.13/1.34/0.12 个 pct，管理费用率提高主要由于收入规模下降较快。资产减值损失较上年同期增加 1575 万元，所得税率下降 9.10 个 pct，综合致净利率下滑 4.39 个 pct，至 8.20%。经营活动现金流净额为 4 亿净流出(14 年同期为 1.67 亿净流出)，主要系公司收购深蓝环保并表影响，且 2014 年回收BT 项目投标保证 1.5 亿元基数高。　　“生态 环保 民生”平台雏形显现。 去年收购深蓝环保实现营收 1.38 亿元，净利润 3254 万元，在受下游景气度影响业务进度偏慢情况下兑现 2015 年业绩承诺。公司未来有望将园林客户资源和营销渠道向深蓝环保导流，并提供管理经验和资金支持，借 PPP 模式实现环保业务快速成长。深蓝环保2016-2018 年承诺净利润不低于 4640/6728/9082 万元，未来有望给公司带来可观利润。 2015 年底公司在手现金约 11 亿元，未来有望持续并购完善环保产业布局，向主业相关水生态、水处理领域延伸，“ 生态 环保 民生”的平台格局雏形显现。　　“保险” “金融”有望成新增长点，多元化转型可期。 公司去年 11 月公告与康美药业、蓝盾股份等 6 家公司投资康美健康保险，公司占 14.90%， 2015年我国健康保险保费收入共 2410 亿元，同比增长约 52%，市场发展潜力大，此外公司金控平台借助与上下游长期合作积累的信用数据从事网贷，实现线下项目与线上投资的高效对接，未来有望成为新增长点。面对同行纷纷转型环保、文娱趋势，我们预计公司亦将加快多元化步伐，借助资本市场实现跨行业发展，估值具备提升潜力。　　投资建议： 我们预测公司 2016/2017 年 EPS 分别为 0.21/0.24 元，考虑到公司 PPP 业务发展及转型潜力， 给予目标价 8.4 元（对应 2016 年 40 倍 PE），买入-A 评级。　　风险提示： 整合不及预期、宏观经济下行风险。 今日最新研究报告

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