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研报日期:2016-04-20
普邦园林(002663) 市政园林收入及毛利下滑致业绩低点, PPP 与环保有望助业绩回暖。 公司年报显示, 2015 年收入 24.32 亿元,同比下降 23.04%,归母净利润 1.99 亿元,同比下降 49.88%, EPS0.12 元/股。拟每 10 股派 0.12 元(含税)。公司业绩下滑主要受到国内经济环境影响,新签订单有所萎缩,部分项目毛利率出现下滑。分行业看, 地产园林收入占比 85%, 略有下滑;旅游度假/市政业务合计占比约 10%, 分别下滑 63%/86%,环保业务贡献 1.38 亿营收,占比 6%,未来有望成为新的盈利增长点。 公司近两年已公告 PPP 订单(含框架协议) 35 亿元,折合 2014 年收入的 110.76%,对未来业绩形成保障。此外,持有的枫彩生态 7.25%股权被三特索道收购,目前浮盈超过 1 亿元,后续有望确认投资收益。 毛利率下滑,期间费用率上升。 公司毛利率为 20.84%,同比下降 5.29 个pct。三项费用率 9.22%,同比上升 1.59 个 pct,其中销售/管理/财务费用率分别增加 0.13/1.34/0.12 个 pct,管理费用率提高主要由于收入规模下降较快。资产减值损失较上年同期增加 1575 万元,所得税率下降 9.10 个 pct,综合致净利率下滑 4.39 个 pct,至 8.20%。经营活动现金流净额为 4 亿净流出(14 年同期为 1.67 亿净流出),主要系公司收购深蓝环保并表影响,且 2014 年回收BT 项目投标保证 1.5 亿元基数高。 “生态 环保 民生”平台雏形显现。 去年收购深蓝环保实现营收 1.38 亿元,净利润 3254 万元,在受下游景气度影响业务进度偏慢情况下兑现 2015 年业绩承诺。公司未来有望将园林客户资源和营销渠道向深蓝环保导流,并提供管理经验和资金支持,借 PPP 模式实现环保业务快速成长。深蓝环保2016-2018 年承诺净利润不低于 4640/6728/9082 万元,未来有望给公司带来可观利润。 2015 年底公司在手现金约 11 亿元,未来有望持续并购完善环保产业布局,向主业相关水生态、水处理领域延伸,“ 生态 环保 民生”的平台格局雏形显现。 “保险” “金融”有望成新增长点,多元化转型可期。 公司去年 11 月公告与康美药业、蓝盾股份等 6 家公司投资康美健康保险,公司占 14.90%, 2015年我国健康保险保费收入共 2410 亿元,同比增长约 52%,市场发展潜力大,此外公司金控平台借助与上下游长期合作积累的信用数据从事网贷,实现线下项目与线上投资的高效对接,未来有望成为新增长点。面对同行纷纷转型环保、文娱趋势,我们预计公司亦将加快多元化步伐,借助资本市场实现跨行业发展,估值具备提升潜力。 投资建议: 我们预测公司 2016/2017 年 EPS 分别为 0.21/0.24 元,考虑到公司 PPP 业务发展及转型潜力, 给予目标价 8.4 元(对应 2016 年 40 倍 PE),买入-A 评级。 风险提示: 整合不及预期、宏观经济下行风险。 今日最新研究报告
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