研报日期：2016-04-22

　　红旗连锁(002697)　　公司公布 2016 年 1 季报：实现营业收入 15.87 亿元，同比增长 20.16%；归属净利润 4803 万元，同比增长 0.41%； EPS 为 0.04 元/股。　　事件评论　　毛利率改善， 整合期间费用压力较大， 经营利润同比下降 8.69%。2016Q1 营收同增 20%， 我们认为， 主要源于公司自身快速开店和外延门店整合落地贡献， 2015 年公司合计净增加门店 697 家，仍有 166家互惠门店整合中； 同时 1 季度 CPI 保持高位， 公司经营食品占比较高， 同店增速表现较优。 2016Q1 毛利率为 20.16%， 因供应链优化商品管理能力持续提升， 同比大幅提升 1.46 个百分点， 毛利额净增加9138 万元。期间费用同比大幅增长 35.07%，费用率同比提升 2.55 个百分点，其中，销售费用大幅增长 36.33%，销售费用率同比提升 2.58个百分点；管理费用同比增长 14.75%，费用率同比下降 0.06 个百分点。费用大幅增长主要原因在于：新增门店租金、续签门店租金上涨、收购红艳和互惠门店产生的租金摊销所致。 因开店和外延并购整合，费用承压，报告期净利润同比微增 0.41%，剔除非经常性损益影响，公司经营性利润同比下降 8.69%。　　供应链管理能力持续强化，社区 O2O 项目加速落地。 公司持续优化供应链管理， 2015 年完成红光、温江、西河、簇桥四大配送中心布局，改造红艳物流中心投建运营“温江仓储超市”， 直采比例已高达62.54%。 同时，公司 4 月与四川发展签署战略合作协议， 将在供应链整合方面进行全方位的战略合作，将借助四川发展的供应链资源优势，实现： 1）高端用户人群区域和川内低线地级市的市场延拓； 2）强化白酒和有机农产品、生鲜等品类的业务能力。同时，公司积极推进社区 O2O 落地：“红旗 WIFI”、“红旗微商城”、“红旗商城 APP”等平台已推出；门店增值服务不断完善：新增支付、代售、代收费、快递收单、自助咨询以及代销彩票业务等。　　投资建议： 业态定位与网点资源优势突出，社区入口价值奠定高溢价。我们预计公司 2016-2017 年 EPS 为 0.15 元和 0.18 元，对应 PE 为 38倍和 33 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示： 门店整合难度较大；非公开发行进度低于预期。 今日最新研究报告

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