研报日期：2016-02-29

　　浙江医药(600216)　　事件：　　2 月25 日，巴斯夫维生素A 及维生素E 报价上调，其中维生素A 报价上调至220 元/公斤，维生素E 报价上调至50元/公斤。受此提振，今日维生素A/E 市场挺价，部分地区VA 成交至210-220 元/公斤，部分地区VE 成交至45 元/公斤。　　点评：　　1.VA 此轮涨价具可持续性,有望超预期。　　从供给端来看，1）供给侧改革环保压力增大，新进产能受限，部分厂商产能下降，今年9 月份G20 会议在杭州召开，将关停长三角地区污染类企业一段时间，全年开工率进一步下降，涨价预期将进一步提升。2）柠檬醛（又称b-紫罗兰酮）为生产VA 的核心中间体，巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者，掌握了全球60%以上的柠檬醛市场，新和成、浙江医药具备生产柠檬醛能力，但产能不高。巴斯夫有意限量提高提柠檬醛的价格，将催生VA 市场价格的上涨。3）安迪苏宣布3 月份退出中国市场。　　从需求端来看，1）VA 下游70%需求为饲料厂，在饲料总成本占比小1%左右，对提价不敏感。2）VA 保质期时间短，无法进行长时囤货，春节过后国内饲料企业备货旺季到来，需求上升，价格有望继续攀涨。3）之前市场看跌VA,导致市场上存货较少，目前市场上供货很紧缺。　　从VA 市场竞争格局来看，由于VA 的工艺技术难，目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威能实现规模化生产。行业集中度较高，供应格局稳定，缺少新进入者，易于结成价格联盟，维持价格上涨。　　2.VE 价格处于底部，价格具有反转上涨趋势。此次VE 价格上涨起源于吉林北沙大火，加上维生素整个板块价格往上走的影响目前国内厂商市场停保价，国外企业成交价为45～50 元，VE 价格处在在底部且已持续一段时间, 行业内的大部分企业处于亏损状况，价格具有反转上涨趋势，但因存在VE 供给一定程度的过剩，预计上涨幅度不大。　　3.VA 和VE 价格上涨,公司业绩弹性大。公司VA 旧厂产能规模800 吨/年（按油算），昌海新建产能1000 吨/年（按油算）目前调试阶段，尚未正式生产。预计2016 年VA 油产能规模800 吨左右，按照VA 粉来计算，预计 VA 全年产能在2000 吨左右。公司VE 油产能2 万吨，按50%VE 粉来算，产能4 万吨。按照公司VA 产销量2000 吨，VE 产销量4 万吨来算，VA 价格的上涨150 元/kg(价格涨至250 元/kg)，有望增加净利润2.34 亿元左右，EPS 有望增厚约0.25元,VE 价格上涨10 元/kg，净利润有望增厚3 亿元左右左右，EPS 有望增厚0.32 元。　　4.创新药和仿制药品支撑公司未来发展。公司制剂类产品平稳增长，半年报数据显示，来立信系列销售收入同比增长9.92%；盐酸万古霉素针（来可信）销售收入同比增长9.31%；注射用替考拉宁（加立信）销售收入同比增长27.82%。在研产品创新药物苹果酸奈诺沙星，为一种新型的无氟喹诺酮类抗感染药物，其口服剂型（胶囊）和注射剂在国内已完成Ⅲ临床研究，与美国AMBRX,lnc 公司合作的抗HER2-ADC 项目按照计划顺利推进。　　5.盈利预测及评级：目前VA 处于上涨初期，上涨持续时间有望维持到16 年四季度，涨价幅度有望超预期，VE 价格仍处在底部，价格具有反转上涨趋势。维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显着。按照VA 产量2000吨，VE 产量4 万吨，VA 价格的上涨150 元/kg(价格涨至250 元/kg)，VE 价格上涨10 元/kg，预计2015-2017 年EPS分别为0.22 元、0.83 元和1.08 元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　6、风险提示：提价不达预期；产能释放不及预期风险。 今日最新研究报告

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