研报日期：2016-02-29

　　一心堂(002727)　　事件。　　公司发布2015 年年报，全年实现营收53.21 亿元，净利润3.46 亿元，扣非净利润3.30 亿元，分别同比增长20.16%、16.52%、11.34%。实现EPS1.33 元，基本符合预期。　　点评　　整合效果逐步显现，业绩保持较快增长。2015 年公司整体经营情况良好。通过新开门店及对海南联合广安堂、山西百姓平价大药房等多家连锁药店的整合，公司收入实现了超过20%的增长，大幅领先行业增速。　　报告期内，公司毛利率仍处于上升状态，2015 年综合毛利率达到41.92%，较2014年的40.44%上升1.48 个百分点。但由于新开门店和收购需要一定的时间方能体现利润，且年内公司在电商等创新业务上投入较大，致使净利润率从2014 年的6.71%小幅下降至6.51%，利润增速亦慢于收入增速。　　拐点确认，2016 年增速有望进一步回升。2014 年前三季度受上市进程影响，公司阶段性开店较少，这使得公司在2015 年承受了较大的增长压力，目前这一压力已逐步消化。　　从分季度数据来看，2015 年1-4 季度公司单季度净利润增速分别为16%、4.96%、14.08%、32.18%，单季度扣非净利润增速分别为15.19%、5.10%、11.48%、13.90%，业绩拐点已明确出现。　　2015 年通过新开门店和外延整合，公司门店数量从年初的2623 家快速增长至年末的3496 家，增幅超过30%。我们预计，由此带来的利润增量大部分将在2016年体现，公司业绩增速有望进一步提升。　　看好连锁药店行业未来发展趋势。1）一方面，连锁药店整合空间巨大，一心堂等领先企业均积极参与其中。我们预计几家品牌化民营连锁药店的业绩增速将持续大幅领先行业。2）另一方面，我们预计，处方外流将是2016 年医药商业最大的行业主题。零售药店作为承接外流处方的主要终端，有望明显收益。　　盈利预测。暂不考虑增发影响，我们预计公司2016-18 年EPS 为1.58、2.01、2.52 元。考虑到产业整合趋势确定，公司作为行业龙头应获得一定的溢价，我们给予公司2016 年40 倍PE，目标价63.2 元，维持“增持”评级。　　风险提示。行业增速下滑可能对公司业绩造成较大影响。 今日最新研究报告

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