研报日期：2016-05-19

　　秦岭水泥(600217)　　重组再起航，废弃产品回收初露锋芒。 2015 年，公司定增 13 亿，公司大股东中再生及其关联方认购 10 亿， 并剥离亏损严重的水泥业务，注入中再生旗下的废弃产品回收资产，彻底转型环保产业，并于 3 月 9 日完成摘帽。　　行业标准调整， 行业龙头业务有望爆发。 1） 2016 年 1 月起，废弃电子电器产品补贴标准迎来结构性调整， 将提高空调、洗衣机的回收，压缩电视机、电脑回收的利润空间，并对规格较小的废旧电器不予补贴，由于小规模的拆解企业的重点为小规格产品，因此，本次调整，将压缩小企业（占比 75%）的生存空间，有利于行业龙头扩张。 2） 2016 年 3 月，废弃电子电器补贴目录由 5 类扩大至 14 类，未来 5 年市场空间有望从 1000 亿元增长至 2000 亿元。随着未来拆解率的提升，行业有望持续增长。我们认为，公司作为行业巨无霸，有望获得新增品类牌照，实现业务规模大幅提升。相比行业内其他公司，公司具有渠道优势和规模优势，市占率约为 20%。　　公司回收网络强大，渠道优势明显，股东专业支持。 公司 2015 年实现营收16.07 亿元，归母净利润达 1.75 亿元， 2015 年，公司的毛利率高达 57%，远高于行业平均水平（25%）。主要源于： 1、网络布局优势： 公司已布局全国回收网络，拥有 8 个拆解企业和配套回收网络，并拥有 5000 多个回收点，回收品类覆盖面广，具有成本优势。 2、渠道优势： 依托供销系统资源，公司能够与回收大户保持良好的合作关系，具备渠道优势，这种优势有望在未来竞争中逐步兑现为市场份额。 3、股东优势： 公司依托中再生已建立的全国性回收网络，有效降低了采购成本，化解下游金属价格持续下行所带来的压力。公司是中国供销集团旗下唯一上市平台， 为集团全面深化改革、 后续推进产业重组战略奠定基础。 集团再生资源板块 2013 年总资产 168 亿元，总营收253 亿元，净利 1.7 亿元，堪称行业巨无霸，集团旗下还有农资、棉花、日用消费品等板块资产， 2013 年营收分别为 750/265/79 亿元，毛利分别为24/9/9 亿元。　　盈利与估值。 预计公司 2016-18 年 EPS 分别为 0.35/0.45/0.51 元， 2016 年同行业公司 PE 估值为 42 倍，我们认为，公司主营业务盈利空间打开，迎来发展良机，潜在集团资产提供的外延增长值得期待，因此给予公司 16 年整体业绩 30 倍的 PE 估值，目标价 10.5 元，首次给予“买入”评级。　　风险提示： 增发进度低于预期；新品拆解牌照发放进度低于预期。 今日最新研究报告

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