研报日期：2015-12-03

　　机器人(3000240)　　重申买入：新松股价自10月以来已上扬30-40%，主要因中国政府发布新政策利好，例如十三五计划。正如我们在中国机器人产业初次报告中提到的，三大利好将持续嘉惠机器人厂商，我们认为新松是中国新兴的机器人产业的最佳代表，系因新松1) 产品项目较为完整多元；2) 垂直整合程度较高；3) 与中国政府关系较为紧密。因此，研究中心维持买入评级，目标价人民币86元。　　与Siemens及Omron战略性结盟将逐渐带来利好：新松于11月宣布与Siemens(专精于可编程逻辑控制器、工业计算机、EMS)及Omron(专精于工业化传感器)战略性结盟。我们认为结盟关系将逐渐为新松带来利好，系因可帮助新松由稳健的机器人硬件供货商转型为全方位系统整合商，在中国即将迎来工业4.0之际掌握更多商机。　　2015年3季度回顾：营收环比下降34%至人民币3.34亿元。毛利率提升0.4个百分点至36.5%，系因产品组合稍微转佳。尽管营收规模较小，营业利润率仅下滑1.0个百分点，系因营业费用控制得宜。整体而言，每股收益环比下降30%至人民币0.1元。　　2015年4季度展望：研究中心预估营收环比增长58%，系因4季度通常是主要机器人项目营收认列的高峰。整体而言，我们预估每股收益环比增长51%至0.16元。　　其他重点摘要：管理层表示 1) 2015年营收目标为同比增长10-30%，2016-17年营收增长有望更为强劲，系因新产能将逐渐发挥；2) 沈阳3厂将于2016年10月完工，届时机器人年产能将达5,000组 (目前的1厂与2厂合计为1,500组)。　　股票估值　　本中心目标价人民币86 元，系根据80 倍2017 年预估市盈率推算而得。本中心目标倍数系根据历史市盈率平均值求得。　　本中心采用市盈率估值法推估新松目标价，系因认为该估值法最能反应机器人业者的盈利增长动能(不论向上或向下)。我们以80 倍2017 年预估市盈率推估新松目标价，该估值倍数较其历史平均值66 倍高20-25%，系因我们预估公司每股收益年复合增长率将从2013-15 年的18%升至2016-17 年的48%，主要归功于国内工业机器人需求增温及该公司高度垂直整合，因而得以搭上此波向上趋势的顺风车。　　本中心以2017 年预估值而非2016 年估值为估值基础，系因我们认为在中国政府长期政策 (例如中国制造2025 及进口替代政策) 的支持下，该公司订单能见度明确，因此投资人将较着重于公司的长期盈利展望。最后，本中心认为相较于该股历史估值区间30-180 倍，市盈率倍数80 倍并未过高。 今日最新研究报告

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