研报日期：2016-04-27

　　福安药业(300194)　　事件： 4 月 25 日， 福安药业发布公告， 2015 年实现营收 7.08 亿元，同比增长 57.86%，归母 净利润 6489.94 万元，同比增长 41.99%， 对应 EPS0.24 元； 2016 年一季度实现营收 2.12 亿元，同比增长 75.55%，归母净利润 3,054.28 万元，同比增长 234%， EPS 为 0.11 元，符合预期。　　点评：　　业绩增长来自宁波天衡并表。 宁波天衡 15 年实现营收 3.32 亿元，净利润 4292 万元，扣非后归母净利润 4203 万元，兑现业绩承诺。扣除天衡的业绩贡献，公司原抗生素原料药和制剂业务同比大幅下滑， 受限抗政策趋严和招标滞后的行业环境下， 氨曲南等抗生素品种，在经历了 14 年上半年短暂复苏后，难以维持增长。 我们认为氨曲南、磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等品种的市场需求刚性， 从目前的订单情况来看， 有底部反转预期。　　收入结构优化， 制剂占比提升。 宁波天衡主营枸橼酸托瑞米芬片等抗肿瘤、呼吸系统药，大部分为医保品种、独家/单独定价品种，制剂收入占比较高， 毛利率接近 80%。 在天衡并表后， 15 年公司收入结构优化，制剂收入比重提升到 59%，毛利率大幅提升至 52%，整体毛利率水平提升显着。　　一季报大增有并表因素， 只楚即将并表。 宁波天衡去年 5 月开始并表， 并表因素使得 16 年一季度业绩高增长。 同时， 收购只楚药业已获证监会批准，尚需等待正式批文，预计二季度开始并表，16 年能给福安带来 1-1.2 亿的净利润， 大幅增厚业绩。 只楚药业15 年硫酸庆大霉素原料药收入占比 81%，注射用硫辛酸占比 10%，但增长较快， 预计三年内能提升到 30%，是只楚业绩增长的主要驱动力。 其生物发酵技术国内领先， 可有效补充现有化学合成的技术短板，提升盈利水平。　　多元化转型，参股设立民营银行。 近两年的并购围绕现有主业，保障了未来三年的业绩增长，公司还在转型路上，新的外延布局值得期待。 近日拟参与投资设立民营银行——重庆富民银行，注册资本 30 亿元， 主发起人为瀚华金控股份有限公司，福安拟出资不超过 4.8 亿元， 不超过 16%。 涉足金融业务， 有利于提高未来资本回报率，强化与金融机构的战略合作， 拓展业务领域，提升综合竞争力。　　维持“推荐” 评级。 暂不考虑只楚药业并表， 预计 2016-2018 年EPS 为 0.33 元、 0.41 元、 0.46 元，对应当前股价 19.11 元的市盈率分别为 58 倍， 47 倍和 41 倍。 增发完成后，公司的总股本将由2.82 亿股增至 3.98 亿股， 摊薄后 16 年 EPS 为 0.48 元，对应市盈率 40 倍， 考虑到并表带来的业绩提升和转型预期，维持“推荐”评级。　　风险提示： 1、 招标低于预期； 2、 新药审批风险； 3、 并购风险。 今日最新研究报告

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