研报日期：2016-01-04

　　事件：1月4日，福安药业发布公告，拟以发行股份及支付现金购买只楚药业100%股权，其中，以14.65元/股的价格发行6554.69万股支付对价9.6亿元，现金支付对价5.4亿元。同时发行5051.19万股股份募集配套资金7.4亿元，用于支付现金对价、标的公司新产品研发项目、标的公司购置土地、中介机构费用及补充标的公司营运资金。　　点评：　　只楚药业主营硫酸庆大霉素和硫辛酸。硫酸庆大霉素原料药和注射用硫辛酸是只楚药业的主要产品，2015年1-9月两者的销售收入占比分别达到81%和10%。硫酸庆大霉素（原料药、片剂、注射剂）属于氨基糖苷类抗生素，在目前销售省市内均属于非限制级使用抗菌药，不受限抗政策影响，硫酸庆大霉素原料药2013年全球销售额约11亿元，只楚药业全球市场占有率约为25%；硫辛酸（原料药、注射剂）属于糖尿病治疗药物，主要用于降低血糖浓度，近三年收入增长较快，公司研发的独家剂型硫辛酸分散片，可直接口服或吞服，预计2018 年三季度申报生产注册申请，上市后市场潜力是注射剂的3倍以上。　　外延并购再下一城，并表提升业绩。公司持续通过外延并购拓宽产品线，扩大销售规模，15年宁波天衡并表提振公司业绩，16年还将受益于只楚药业并表，交易对方只楚集团、电缆厂、楚林投资和楚锋投资承诺，16-17年扣非净利润不低于1亿元、1.2亿元。发行完成后，公司的总股本将由2.82亿股增至3.98亿股，考虑摊薄后的16-17年EPS为0.52元、0.63元。　　业务存在协同性。只楚药业与公司现有产品线协同性较强。只楚药业在微生物大规模发酵及分离纯化方面具有多年的技术积累， 福安药业在化学合成制药方面具有一定的领先优势，交易完成后，双方将各自发挥在各自领域的领先优势，完善产业链的上下游关系，提升公司的整体盈利水平。　　维持“推荐”评级。暂维持盈利预测，预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元，对应当前股价18.95元的市盈率分别为68倍，50倍和41倍。考虑到并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期，维持“推荐”评级。　　风险提示：1、招标低于预期；2、新药审批风险；3、并购风险。 今日最新研究报告

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