中国速度复制全球

孟康

(发表于: 恒顺众昇股吧更新时间: )

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中国速度复制全球

研报日期：2016-02-23

　　恒顺众昇（300208）　　一带一路资源整合者：开发园区打造新城。大股东、青岛城投等资金雄厚方作为工业园或者新城业主，国开行等机构提供融资服务，上市公司前期为工程承包商，园区建成后为运营商，园区盈利后注入到上市公司。上市公司受益于工业园建设、运营和成熟后三个阶段。该模式承接国内装备、基建等行业过剩产能和国外落后的基础设施、丰富的自然资源，实现资源优化配置。为入园企业提供全产业链服务，避免各种水土不服；园区是对手国的特区，之于入园企业也是中国在海外的特区。通过抱团出海，入园企业拥有更强的话语权，享受更优厚的政策红利。　　印尼苏拉威西工业园项目为公司首单出海园区项目。工业园业主为上市公司，入园企业业主为大股东等机构投资者，公司作为总承包商前期享受总承包带来的成套装备出口收入，产能投产后享受红土镍矿和煤炭销售收入和工业园运营收入，入园企业运营成熟后大概率注入到上市公司。2014 年2 月启动，一期征地400 公顷，总投资4 亿美元，包括20 套高炉，12 个余热发电站40-50 万吨镍铁。二期投资额度预计更高，产能更大。工程总承包预计给公司贡献超过8 亿美元收入，产能完全投产后，仅原矿（红土镍矿和煤炭）收入预计超过2.5亿美元，入园企业镍铁销售预计超过100 亿元。　　印尼苏拉威西工业园标志着公司一带一路新模式被多方认可。公司与中铁二院、青岛城投、津巴布韦共和国工商部、国开行、青岛市人民政府，签订了《津巴布韦经济特区与工业园项目谅解备忘录》。合作范围包含津巴布韦万基（国家能源基地），布拉瓦约（工业基地），哈拉雷（首都）经济带经济特区和工业园的建立。公司在一带一路领域的资源整合能力更上一层楼。仅2015 年EPC业务已签合同接近7 亿美元，六方协议基本确定公司未来3-4 年业绩带来持续高增长。　　预计公司2015-2017 年归母净利润分别3.15、5.23 和9.47 亿元，参考同行业相近市值公司给与31.2 倍市盈率，估值163 亿元。考虑到公司在煤炭和镍铁价格低位收购优良资源和二级市场溢价，给与收购价1.5 倍溢价，资源估值28.65亿元。公司估值191 亿元，对应股价24.9 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。今日最新研究报告

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