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研报日期:2016-06-17
银禧科技(300221) 事件: 公司于 2016 年 6 月 15 日晚间发布公告, 拟以发行股份和支付现金相结合的方式分别向胡恩赐、陈智勇、许黎明和高炳义购买其持有的兴科电子 66.20%的股权,收购完成后兴科电子将成为上市公司全资子公司。兴科电子 66.20%股权的交易价格为 108,500.00 万元,其中以现金方式支付 36,993.00 万元;以发行股份方式支付 71,507.00万元,发行股份数为 66,394,613 股,即发行价格为 10.77 元。 交易对方承诺兴科电子 2016 年~2018 年净利润(扣非后)不低于 2.00 亿元、2.40 亿元和 2.90 亿元。 同时,上市公司拟采用定价发行的方式向谭颂斌、林登灿、李晓磊、曾少彬和银禧科技 1 号计划非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过 77,860.00 万元。 兴科电子盈利能力大幅增强,收购价格较为理想。 兴科电子于2014年 6月成立以来,盈利能力得到大幅提升。各股东前后分别于 2014年 9 月、 2014 年 12 月和 2015 年 11 月对其进行了三次增资,注册资本从 5,000 万元增加到了 18,000 万元;兴科电子经历了从单制程向全制程的转型,进入了国内 CNC 结构件供应商梯队前列;兴科电子的 CNC加工能力得到下游认可后,获取订单实力大幅增加,又通过与沈阳签署了 CNC 机床的重大经营性租赁合同,使 CNC 金属结构件加工的产能得到了有力保障。 2014 年、 2015 年、 2016 年 1-3 月,银禧科技从兴科电子获得的投资收益分别为 413.63万元、1,715.83万元和 3,786.15万元,银禧科技的持股比例为 33.80%,则该区间内兴科电子实现的净利润分别为 1,223.76 万元、 5,076.42 万元和 11,201.63 万元。值得关注的是, 2014 年、 2015 年、 2016 年 1-3 月,兴科电子的综合毛利率分别为 45.56%、28.78%和 41.07%,毛利率在同行业中属于较高水平。2015 年兴科电子毛利率较低主要是因为处在转型的阵痛期,特别是在2015 年第二季度和第三季度,兴科电子贡献的投资收益只有 4.23 万和 1.34 万,而到了 2015 年第四季度,在向全制程转型取得较大进展后,兴科电子贡献投资收益大幅上升到了 1,371.71 万元, 2016 年随着订单和产能的增加,盈利能力得到大幅增强。此次对兴科电子剩余股权的收购中,对兴科电子 66.20%股权的交易价格为 10.85 亿,则对应兴科电子 100%股权的交易价格为 16.34 亿。而交易对手方承诺兴科电子 2016 年-2018 年的扣非后净利润不低于 2.00 亿、 2.40 亿和 2.90亿,以 2016 年的扣非后净利润 2.00 亿元来进行计算,此次收购的 PE值仅为 8.17 倍。当然也要考虑到兴科电子成立时间短,资产较为薄弱的现状,但兴科电子目前正值盈利能力较强时期,该收购价格还是较为理想的。 公司未来成长还得继续关注转型和产品布局。 在兴科电子正式成为公司全资子公司后,公司的主营将是 CNC 金属结构件加工和改性塑料齐头并进。兴科电子的产品主要是应用于智能手机金属外壳,目前智能手机出货量处于高峰,兴科电子盈利能力较为强劲,但智能手机的增长率已经开始下滑,所以兴科电子还得继续拓宽产品应用领域,需要布局应用于其它更多的电子产品。在传统的改性塑性方面,下游的景气度一直较为低迷,公司改性塑料的产能会保持稳定,但产品结构需要会往毛利率更高的产品倾斜。另外,公司是 3D 打印材料覆盖最为全面的公司,可以关注公司 3D 打印材料工业化的进展,以及能否有从塑料 3D 打印材料向金属 3D 打印材料进军的规划。 估值与评级。 预计兴科电子剩余 66.20%的股权在今年年底完成注入, 2017 年开始全面并表。按照披露的方案,发行股份收购资产增加的股本数为 0.66 亿股,同时,拟以 10.77 元/股募集配套资金不超过7.79 亿元,则募集资金增加股本数大约为 0.64 亿股。那么, 2017 年开始,公司股本数增加到 5.33 亿。预计公司 2016~2018 年实现净利润分别为 1.25 亿、 3.00 亿和 3.50 亿,则 EPS 分别为 0.31 元、 0.56元和 0.66 元,对应最近的交易价格( 15.34 元) PE 值分别为 49X、 27X和 23X。维持“买入”的投资评级。 风险提示。 本次资产重组能否顺利通过审批; CNC 金属结构件加工下游产品更新太快;公司能否持续保持成长性。 今日最新研究报告
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