并购博雅科技，互联网转型大幕开启

昝峨砍

(发表于: 中昌数据股吧更新时间: )

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并购博雅科技，互联网转型大幕开启

研报日期：2015-12-15

　　*ST中昌(600242)　　事件：日前，公司公告以“发行股份支付现金”方式收购博雅科技 100%股权，交易价格为 8.7 亿元，同时募集配套资金不超过 6 亿元，其中 5000 万元用于大数据营销软件服务网络扩建项目。博雅科技承诺 2016 年、 2017 年、 2018年归母净利润分别不低于 6000万元、 8100万元和 10500万元。　　*ST中昌为 A股最小市值公司之一，谋求盈利、转型迫在眉睫。中昌船运原有主营为干散货运输和疏浚工程业务，是国内航运业唯一一家民营 A 股上市公司。近年来，受行业周期影响，一直处于亏损状态，复牌前仅 21 亿元市值，为目前 A 股最小市值公司之一，转型、实现多元化发展迫在眉睫。　　博雅科技为百度五星级核心代理商，目前专注于教育培训行业。 1）按客户大小划分，博雅科技的主营业务可以分为两类，为百度 KA 客户提供 SEM 营销和数据分析服务，营收占比达 95%，另外也为广大中小企业提供基于 SaaS 的SEM 智能优化软件； 2）博雅科技超过 90%的收入均来自百度，已获得百度认证五星级代理商（全国共 19 家），同时，还是搜狗、 360、神马搜索、腾讯广点通、淘宝直通车等数字媒体的重要合作伙伴； 3）目前，博雅科技主要客户为教育培训行业，未来计划逐步开拓金融、房产、医疗等 O2O 行业，同时，服务范围增加微信和移动端，从搜索营销走向数字媒体的整合营销。　　博雅科技 2014年业绩为亏损状态，毛利率 14.8%，净利率-0.1%，主要是由于研发费用过高导致， 2015-2016年已经确定扭转。 1）我们对比目前 A 股已“上市” SEM 营销代理公司，毛利率均在 10-15%之间，净利率在 5-8%之间， SEM行业特点就是低毛利、低净利，但不会亏损； 2）同行较少有 SEM 公司大力投入研发，博雅科技 2014年研发支出占营收的比重达到 4.3%，其中较大部分用于中小企业服务交易平台的研发，该平台目前尚未产生营收，并购前已经剥离，不属于上市公司体系，博雅完成 2016年对赌业绩风险不大。　　估值与评级：预计公司 2015-2017 年归母净利润分别-0.22亿元、 0.64亿元和0.88 亿元，对应 2016-2017 年的 PE 分别为 76倍和 55倍。考虑到公司的情况，实际控制人股权比例不降反增，后续继续向大数据、互联网领域并购转型的预期强烈，我们首次覆盖给予公司“ 买入”评级。　　风险提示：交易失败风险，业绩承诺实现或不达预期，市场风险。今日最新研究报告

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