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浙江鼎力(603338)深度研究:鼎力相助 直上青云
投资亮点 我们首次覆盖高空作业平台龙头厂商浙江鼎力,并给予推荐评级,目标价46.2 元,推荐逻辑如下: 我国高空作业平台渗透率仍低。相比成熟市场,我国高空作业平台的渗透率还有非常大的提升空间。目前美国高空作业平台的保有量为53 万台,欧洲十国25 万台,日本10 万台,而我国仅约4万台。在我国,每亿元GDP 对应的保有量仅为0.06 台(相当于美国的13%,欧洲/日本的20%),未来5 年市场保有量有望翻番,2020 年行业销量有望达到1.8 万台,对应5 年复合增速31.9%。 成本效率优势促进发展。2008~2014 年间,我国建筑行业人均月薪上涨116%至3,817 元,而高空作业平台租赁价格下降了50%至3,500 元左右,且相对于传统脚手架、吊篮施工效率更高;我们估算,当前使用高空作业平台比使用脚手架节省费用45%。 作业安全日益重要。我国房屋建筑及市政工程工伤事故中,高空坠落作为主要事故原因,占比达53.2%。2008 年以来国务院、住建部连续发文要求保障施工安全,鼓励使用高空作业平台等设备,有效降低了建筑施工生产安全事故死亡人数28%。 设备租赁行业快速崛起。近几年,得益于需求增长、金融环境改善和政策支持,我国租赁行业快速发展,2008~2014 年租赁行业CAGR 达到32.1%。到2014 年,我国的租赁市场规模1,165 亿美元,跃居全球第二,高空作业平台租赁市场正在快速崛起。 行业龙头显著受益于行业发展。公司作为行业龙头,竞争优势明显:1)先发优势,收入约为国内行业第二名的3 倍,作为行业标杆参与多项行业标准制定;2)价格优势,售价低于国外品牌同类产品30%,但仍然保持40%以上毛利率;3)渠道优势,终端客户90%为租赁客户,受益于设备租赁行业长足发展。 财务预测 我们预计2016e/2017e 的净利润为1.7 亿元、2.1 亿元,对应EPS分别为1.03 元、1.31 元,分别同比增长33%和27%。 估值与建议 公司目前价格对应2016/17e 的P/E 为37.1x/29.1x,估值合理。 考虑到公司未来业绩快速增长以及外延并购预期,我们给予公司46.2 元目标价,对应2016 年45x 的目标P/E。首次覆盖推荐。 风险 行业竞争加剧、汇率波动风险、企业整合风险。 孔.令.鑫./.吴.慧.敏 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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