正在从游戏龙头跃升为泛娱乐帝国

姬毕甚

(发表于: 掌趣科技股吧更新时间: )

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正在从游戏龙头跃升为泛娱乐帝国

研报日期：2016-04-11

　　掌趣科技(300315)　　推荐逻辑：　　掌趣科技在近年来内生强劲增长的基础上，践行“大 IP”、“精品化、平台化、全球化、泛娱乐化”的发展战略，不断地进行并购和参股投资，从上游 IP培育和获取，中游研发，到下游的发行和变现，并且抢先布局下一代计算平台——VR 产业，我们认为一个泛娱乐帝国已经悄然成型。　　游戏研发实力出众， 2016 年预计业绩大概率爆发　　1）根据易观智库数据， 2015 年，掌趣集团占据中国移动游戏研发企业中排名第三，市场份额为 6.6%，仅次于腾讯和网易。在网页游戏研发和移动游戏的发行方面，分别排名第六和第八。　　2） 2015 年，掌趣科技的营收主要来自于《不良人》和《拳皇 98 终极之战OL》， 2016 年，掌趣储备了多款 S 级产品，并表天马时空旗下《全民奇迹》，我们预计 2016 年将是掌趣科技业绩大爆发之年。　　从游戏公司驶向整个泛娱乐蓝海　　1）掌趣科技先后入股掌阅 iReader、大神圈和掌上纵横，深耕上游 IP 储备。 11 亿元大手笔入股韩国网禅，为继续取得奇迹 IP 的使用提供保证，同时也为进军海外市场打下基础，我们表示强烈看好。　　2）掌趣科技分别于 2015 年 8 月和 2016 年 1 月入股 Bilibili 和体育之窗，又与联众一起投资网鱼网咖等，正在广泛布局二次元和电竞领域。　　入股乐客 VR，战略布局下一代计算平台　　2015 年被认为是中国虚拟现实的“元年”， 2016 年将是 VR 爆发的元年。掌趣参股的 Unity 是 VR 平台游戏开发的核心，目前市场占有率达 90%；参股的乐客 VR 是目前国内最大的虚拟现实线下体验平台。我们预计，公司后续还会将有一系列的投资动作，以在 VR 大潮中占领市场先机。　　驱动因素、关键假设及主要预测：　　游戏主业：手游行业前一阶段的驱动因素主要为智能机渗透率提升带来的手游玩家的增多，未来将受益于手游产品“从轻到重”、 ARPU 值稳步提高的过程。　　泛娱乐：中国人均 GDP 已经达到接近 5 万元的水平，未来宏观经济增速下滑将刺激人们加大对娱乐产品的消费，即“口红效应”。　　我们假设掌趣科技 2015-2017 年毛利率、净利率基本保持稳定，预计 2015-2017 年的营收增长率分别为 44.6%、 83.21%和 31.24%。我们与市场不同的观点：　　我们认为：　　首先，经过激烈的市场竞争，掌趣科技已经稳因了自己的地位，成为事实上的手游研发和发行的一线厂商，并且开始进军海外游戏市场。　　其次，公司近年来凭借手游业务的高流水不断进行外延布局，从上游 IP 培育和获取，中游研发，到下游的发行和变现，并且抢先布局下一代计算平台——VR 产业，我们认为一个泛娱乐帝国已经悄然成型。　　估值与投资建议：　　预计公司 2015-2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 4.78 亿元、 9.82 亿元和 12.94亿元，对应 EPS 分别为 0.19 元、 0.40 元和 0.52 元。　　参考 A 股游戏行业上市公司平均估值，结合公司海外收入占比较大的情况，给予掌趣科技 2016 年 40 倍-45 倍 PE，合理股价区间在 16 元-18 元，给予“推荐”评级。股价表现的催化剂：　　1） 2016 年多款 S 级手游产品上线后流水超预期；　　2）公司未来或会在 VR 产业链继续投资布局。　　主要风险因素：　　1）游戏产品上线后流水情况或不达预期；　　2）并购可能失败的风险；　　3）持续并购或导致公司管理成本的上升。今日最新研究报告

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