研报日期：2016-03-08

　　博腾股份(300363) 　　我们近期调研公司， 2015 年公司业绩处于低谷，原因是强生糖尿病产品受工艺路线调整的影响销售和毛利率大幅下滑； 110 新车间上半年运营效率不达预期加重费用压力；固定资产折旧增加 90%。我们认为 2016 年公司糖尿病产品将恢复增长，丙肝药产品延续高增长，多个三期项目带来商业化订单，业绩有望回升。公司深耕 CMO 行业，与国际客户合作日益深入，并积极向创新药原料药以及生物药 CMO 领域延伸，看好未来发展， 维持 “审慎推荐-A”投资评级。　　业绩情况。公司 15 年收入 10 亿， 增 3%；净利 1.1 亿， 下滑 12%；扣非净利 1.1 亿，下滑 11%， EPS0.27 元。业绩处于低谷，原因是强生糖尿病产品受工艺路线调整销售和毛利率大幅下滑； 110 新车间上半年运营效率不达预期加重费用压力；固定资产折旧 5369 万，同比增加 90%。 16 年 Q1 公司预计收入增长 10%-30%，净利增长 30%-40%。公司 16 年全年经营目标实现收入和利润增速均为 25%-35%。　　抗丙肝药： 15 年收入 3.4 亿，增 81%，增量主要来自吉利德丙肝药产品。 15年吉利德 Harvoni 和 Sovaldi 两大产品共销售 191 亿美金，同比增长 54%。公司 15 年上半年由于产能原因未大量供货，吉利德产品增量主要来自下半年，因此预计 16 年全年吉利德丙肝药带来的订单量有望保持高速增长，预计增速40%以上。公司与吉利德的合作日益深入，丙肝药产品将维持主供应商地位。　　糖尿病药： 15 年收入 1.3 亿，下滑 67%，实际上强生卡格列净类产品在 2015年实现销售 13 亿美元，同比增长 123%，预计 16 年有望突破 20 亿美元。 15年公司由于 2 代工艺改造影响了产品销售，毛利率也下滑至 25%（同比降11%），我们认为 16 年上半年 2 代工艺改造将完成，新工艺下公司将以第一供应商同时给强生供应卡格列净的两个中间体，预计 16 年糖尿病产品增速将在 50%以上，未来该产品还有望向 API 延伸，市场空间值得期待。　　抗艾滋药： 15 年收入 3.3 亿，增长 50%，强生抗艾滋产品地瑞拉韦 15 年收入 18 亿美金，略有下滑；公司艾滋病产品增长一方面来自 15 年强生排产原因相比 14 年加大了下单量（14 年艾滋病产品收入 2.2 亿，下滑 13%，基数低），另外新的艾滋病产品带来新增量。未来我们认为艾滋病产品方面，GSK的产品有望带来新增量；同时强生地瑞拉韦有计划通过 WHO 开拓非洲市场，公司有望承接 API 业务，若成功获得订单将在一定程度上消除地瑞拉韦专利到期带来的负面影响。　　项目储备： 公司拥有 239 个储备项目， 15 年新立项目 32 个， 其中临床二期后期项目较 2014 年及 2013 年显着增加，占新增总量的 60%以上。新立项目主要来自如诺华、吉利德及强生，主要涉及的治疗领域以抗感染药物、心血管疾病、抗肿瘤药物、代谢系统药物为主。　　客户情况： 公司坚持实施“大客户 ”战略，我们认为公司海外的商业开发团队核心成员均来自大型制药企业，丰富的行业资源加上公司优秀的考核激励机制将有助于公司“大客户 ”战略的顺利实施。 吉利德成为公司继强生之后的第二大核心客户， 15 年为公司带来了超过 2 亿元的年销售收入。 与辉瑞、 GSK 等客户的合作也取得了突破性进展， 2015 年公司来自该两大客户体系的销售收入合计突破 3000 万，辉瑞的糖尿病和抗真菌药物进入三期临床， GSK 抗艾滋药物进入商业化供应链，预计 16 年辉瑞和 GSK 给公司带来的销售收入有望翻倍。　　产能情况： 公司 110 车间设计产能 300 立方米， 15 年投产后上半年运营效率不达预期， 对公司上半年的业务拓展及生产计划造成了阶段性的负面影响，其中直接影响了公司抗糖尿病产品的毛利率，加重了车间运行费用压力。 下半年 110 车间月均产品产量逐步放量，有效地保证了公司对于战略合作伙伴吉利德抗丙肝产品的良好交付。 16 年公司将启动 109 车间建设以满足强生糖尿病产品的二代工艺供应。浙江上虞的 507 中试车间已经在 2015 年 12 月试生产。江西东邦未来将增加投入以承接特色品种业务。整体上，预计未来 3 年公司资产增速在 30%左右，产能可以基本满足公司化学药 CMO 业务。　　16 年看点： 我们预计 2016 年公司糖尿病产品增速恢复至 50%以上；吉列德丙肝药产品增速在 40%左右；辉瑞和 GSK 带来的销售收入实现翻倍（约 6000 万左右）。 110 车间运营效率提升以及糖尿病新工艺正式投产将给毛利率提升带来…… 今日最新研究报告

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