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兴齐眼药：25个涨停后股价有望冲破73元大关

兴齐眼药预测一览表

点评：

1.公司简介沈阳兴齐眼药股份有限公司是专业从事眼科药物研发、生产及销售的国家级火炬高新技术企业。公司拥有抗菌药、抗炎药、人工泪液、角膜修复药、抗疲劳药、散瞳药、手术用药、干眼治疗药等八大系列十五个重点产品，为眼科疾病治疗领域提供了高品质的产品。2.行业信息、竞争格局由于眼科用药专属性强，眼疾患者需要专业医疗机构的执业医师进行诊断，使用其开具的处方药物，治疗相关疾病。因此，眼科处方药物在眼科药物市场中具有重要地位。近年来随着人口老龄化、工作生活方式的转变等因素，眼疾病症呈多发态势，眼科药物市场容量增长较快。依据IMS于2014年统计的数据，2010至2013年我国眼科处方药物市场销售额分别为16.67、20.28、24.34、28.52亿元，复合增速高达19.6%。眼科药物属于医药行业中的专业领域，研发及生产的专业性强。眼科药物研发难度大、周期长、成本高；产品属于非最终灭菌的无菌制剂，过程控制严格。我国眼科药物细分领域中，主要类型为眼用抗感染药（S01A）、其他眼科用药（S01X）、人工泪液和眼润滑剂（S01K）、眼部抗新生血管药物（S01P）、缩瞳药和抗青光眼用药（S01E）等，2013年具体构成情况如下：除公司外，眼药行业与公司产品相类似的其他企业还有诺华公司、日本参天等。依据IMS出具的《眼科处方药物市场分析-IMS Consulting Group》， 2013年，公司的市场占有率为5.57%，排名市场第三位；排名前两位的为国际知名医药企业诺华和日本参天。3.公司信息、核心竞争力眼科处方药物按照所治疗的适应病症分为十六个眼科药物细分类别，目前，公司产品包括眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药等，覆盖十个眼科药物细分类别，拥有眼科药物批准文号44个；25个产品被列入国家医保目录（2009年版），其中甲类品种7个，乙类品种18个；4个产品被列入《国家基本药物目录》，具体情况如下：此外，公司还建立了丰富的在研产品储备，目前公司主要研发项目中，有1个新产品处于生产注册阶段、1个新产品处于生产注册准备阶段、4个新产品处于临床试验阶段、1个新产品处于临床注册阶段，另有多个产品处于临床前研究阶段。公司实施“专业化、全系列、多品种”的眼科药物发展战略，产品系列全、细分品种多，在2013年的国内市场主要眼科处方药物产品类别中，本公司同时在六个眼科药物细分类别的市场占有率排名中均进入前十名，具体情况如下：兴齐眼药营销中心设在北京，下设29个办事处，营销网络覆盖全国。，兴齐眼药建成了常规眼用制剂、即型凝胶、缓释制剂、药理与药代动力学等专业的眼科药物研究平台，具备综合的眼科药物研发创新能力。经过多年的持续创新和积累。截止到2014年，兴齐已拥有国家授权发明专利21项，国家授权外观设计专利2项，欧洲授权专利1项。注意到，公司的研发人员占比只有10.4%，销售和生产人员占比78%……4.财务状况2013-2015年，公司营收分别为2.19亿、2.55亿、2.87亿，增速在10%多一些，净利润分别为0.46亿、0.31亿、0.22亿，连续下滑30%。其中14年扣非利润下滑了67%。从公司的收入构成来看，除了速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝胶/滴眼液2011年以来收入一直不断增长外，其他几种占比较大的产品2011年以来收入水平都有所停滞，并且速高捷产品收入的提升，很大一部分来源于产品价格的提高。公司的毛利率大幅下滑，从86%下滑至70.4%，这是公司利润下滑的主要因素，主要是14年新的生产线大量建成导致成本大幅提升，公司产品的价格还是比较稳定，毛利率下滑不是因为产品跌价。不过随着生产线的逐步投产，公司2016年Q3的毛利率回升到74.9%，前三季度的净利率也高达0.45亿，16年的业绩有望回到正轨。公司的净利率同样下滑显著，13年高达21.1%，15年仅有7.7%，这背后主要是毛利率下滑较多，公司的三费增速是低于营收增速的。但值得注意的是，公司的销售费用过去三年都在1亿附近，占到营业总成本的近60%。这意味着，兴齐眼药每卖出1元的商品，就需要支付0.45元的销售费用，由于兴齐眼药的“学术推广和功效推介”是其主要销售模式，而“学术推广”是医疗界长期使用的行贿手法的雅称，公司的高销售费用可以说就是公司的核心竞争力（看看公司的研发人员，占比只有10%，而销售生产人员占比近80%）。资产负债表方面，公司的应收款增速比营收增速慢一些，但应收票据15年增加不少，总的应收款为8300万，存货增速不高，15年末为3900万。经营现金流过去三年分别为840万、1300万、2143万，虽然净利润在下滑，但现金流在改善，主要得益于公司的应付款大幅增加（其他应付款14年增加了5300万）。公司目前账上现金只有1000万，负债高达1亿。高负债低现金主要是14年公司大量借款投资生产线所致，公司固定资产在14年增加了4亿多至4.9亿。公司现在这种情况现金流非常吃紧，急需上市啊！5.募投项目只有一个募投项目，生产基地建设，耗资2.7亿。6.风险点资产负债率从2011年的7.77%增加到2014年的45%，增加负债近7倍。2015年ROE只有5.8%。随着我国医疗体制改革深化,学术推广可能会受到一定程度的限制，给药企的生产和销售产生一定影响。7.结论

公司业绩连年下滑，毫无技术竞争力，依靠大量的“学术推广”取得了不错的发展，虽然公司16年业绩有所恢复，但长期严重不看好公司。不过这个公司上市后总股本只有0.8亿，发行价只有5.16元，市值4亿多，流通市值只有1亿多，必然会被爆炒，至少10倍起。

附：新股开板价预测统计表

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