公司2016年报点评：京津冀棚改专家，潜在价值低估

申非汰

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研报日期：2017-04-11

　　北京城建(600266)　　事件：公司30 日公布2016 年报：全年实现营业收入116.28 亿元，同比增长26.69%；实现归属于上市公司股东净利润14.44 亿元，同比增长1.02%；基本EPS0.92 元，同比增长1.1%；此外公司拟每10 股分红2.8 元（含税）。　　销售回款创新高，北京占比82%。1）结算增长3 成，毛利略有下滑：16 年公司房地产开发业务实现营收111.60 亿元，同比 27.94%，北京、重庆、天津、青岛项目结算均大幅增加。由于北京存量项目结算毛利下降，全年公司结算毛利率30.85%，比上年降低7.85 个pct。2）销售回款创历年新高：公司2016 年实现销售金额156.2 亿（ 34%），销售面积101.6 万方（ 42%），销售回款168.99 亿元，同比增长50.27%，销售额、销售回款创历年新高；3）股权投资可圈可点，国信证券股价波动带来综合收益减少：公司全年实现投资收益达3.51 亿元，同比增长66.14%，主要来自国信证券分红（2.06 亿），但国信证券股价下跌导致可供出售金融资产本报告期末68.40 亿元，比上年末减少6.51 亿元，导致其他综合收益-7.5 亿元。　　土地拓展创纪录、棚改项目唱主角: 1）土地投资力度大增：公司全年土地拓展总建面453万方（2015 年145.13 万方、2014 年55.63 万方），再创公司历史纪录：a.棚户区改造的获取成为最大亮点：公司2016 年获得了望坛、张仪村、怀柔新城03 街区和顺义临河村项目（合计总建面377.65 万方）。b.核心二线城市扩张：公司在年底以20.4 亿和29.8 亿竞得了南京（9.1 万方）、重庆项目（55.36 万方）c.以招标方式获得了奥体文化商务园项目，云蒙山文化旅游项目全面启动；2）棚改项目利润丰厚，收益释放在今明：望坛项目总建面136 万方，地上面积80.6 万方。预计利润率高达15%，则预期共可以带来净利润60 亿左右；公司持有郑州京城地产75%的股权，京城地产拟拟参与郑州欧亚片区棚改项目（总建面45.97 万方）。　　打通多条融资渠道：1）设立地产基金：公司以奥体文化商务园项目为标的，发行了30 亿元规模的三期基金（加上一、二期总规模达82.43 亿元）；2）银团融资融资：公司启动了银团融资，从七家银行取得336 亿元融资规模；3）设立基金管理公司：2016 年6 月，公司与太平资产及控股股东合作发起设立北京城建基础设施投资基金，公司占29%份额，搭建资金融通与运作平台，通过基金管理公司开展基金融资业务。　　投资大师、收益可观：16 年公司股权投资额达12.72 亿元，同比增长264.69%，目前公司对外投资企业12 家，总投资额15.22 亿元；5 月，公司按底价32.54 元/股参与报价并出资1.4 亿元认购了中科曙光股票，通过认购非公开发行股票的方式增资了中科曙光，参与了中信建投H股认购，公司目前持有国信证券（2.06 亿元）、锦州银行（0.18 亿元）等上市公司股份，提供可观分红外，另外持有北科建（0.59 亿元）等未来潜在上市标的。　　投资建议：公司背靠北京国匠城建集团，京津冀棚改经验丰富，资源拓展迅速。受益于通州副中心及雄安特区建设，有望为公司带来持续优质资源、丰厚利润。预计公司2017-2019EPS为1.01、1.16、1.58 元，对应目标价23.6 元，给予买入-A 评级。　　风险提示：北京市房地产调控调整影响销售、股权投资收入不及预期。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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