研报日期：2016-05-04

　　北京城建(600266)　　事项：公司公布 2016 年一季报，实现营业收入 10.7 亿元，同比下降 55%，归属上市公司股东净利润 1.7 亿元，同比下降 25%。实现 EPS 0.11 元。　　平安观点: 　　结算周期致业绩波动，北京项目结算毛利率大幅上升：一季度公司业绩出现下降，主要是由于结算周期原因导致 2016 年一季度可结算资源较少。但从全年角度看，由于 2015 年公司销售 120 亿元（ 28%） ， 土地购置 109亿元，2016 年销售及结算资源均较为充足。同时一季度结算毛利率已上升至 44.8%，较 2015 年 38.4%的基础上进一步提高了 6 个百分点。　　坐镇大北京，积极备货销售上升： 公司可结算土地资源中超过 80%位于北京，销售受益于一线城市的回暖。2016 年一季度，公司商品房销售面积20.5 万平方米，销售金额 31.8 亿元，同比分别增长 88%和 77%。公司新开工 58 万平方米，同期一季度仅 3 万平方米，显示出公司备货积极，因此我们预计公司 2016 年销售额有望再创新高，保障未来 1-2 年结算业绩。　　通州开发有望受益，一二级联动模式独特:公司一直以独特的一二级联动模式获取棚改项目及一级开发项目，随着北京新通州建设的持续推进，一级土地开发体量加大，同时政府对一级开发的加成比例提升。公司背靠大股东，且有丰富的棚改及一级开发经验，未来有望在通州建设的过程中受益。　　一二级联动拿地模式具有护城河，股权投资值得期待：公司具有独特的资源获取一二级联动模式，销售充分受益北京市场回暖。同时公司对外股权投资逐步发力。作为城建集团旗下主要的地产上市公司，未来也有望受益国企改革进程。预计公司 2016 年-2017 年 EPS 分别为 1.00 /1.15 元，考虑到公司在北京区域内资源获取能力，维持“推荐”评级。　　风险提示：北京区域房价快速上升可能带来政策收缩风险。 今日最新研究报告

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