看天神报告，确实很唬人，2019年中报持有股份50%以上的公司超过50家，但从收入看，主要这几家公司（幻想悦游、雷尚、妙趣横生、为爱普、嘉兴乐玩、深圳一花）决定天神的死活，这些公司上半年收入7.2亿，占总收入7.5亿的96%，其它公司只占收入4%，对公司影响很小。结合3季度报告我给大家介绍一下这几家主要情况，供大家参考。

不管以前多少钱价格并购的这些公司，但金子价格买白菜，并购价格已经没有一点参考价值，只能按游戏行业和相关行业情况，去评价现在这些公司还值多少钱（游戏公司每年年报都对并购公司进行商誉测试，参考这些公司估值评估，给出合理估值不难），虽然我有个评估，但马上2019年年报就出来了，等年报出来，我给大家根据年报估算每个公司估值情况。

如果不把商誉作为资产，现在天神资不抵债已经超过20亿。

先给大家介绍一下3季度报告，嘉兴乐玩不再并表，所以把嘉兴乐玩剔除出去，2019年上半年收入7.5亿，剔除嘉兴乐玩收入为5.8亿，3季度收入2.85亿，剔除嘉兴乐玩收入为2.29亿，比2季度下降0.5亿。

1.雷尚（并购价8.8亿）

已经停运，估值为零了，不详细说了

2.妙趣横生（并购价6.2亿）

上半年为零收入，2017-2018年研发的游戏基本停止了研发，但妙趣横生保留了《天盛长歌》和《杯莫停》2款游戏，但今年公测效果一般，再谈它估值多少，就是瞎浪费时间，已经没有意义。

3.深圳一花（并购价9.86亿）

1个季度收入不足1000万，谈它估值多少，我觉的已经没有意义

4.合润德堂（并购价7.2亿）

2018年收入2.87亿，盈利0.56亿，2019年上半年收入1.04亿，盈利578万，盈利出现了大幅下滑，2019年亏损的可能大，年报出来就清楚了，与其购买评估2018年净利润8600万相差的离谱，还值几个钱年报出来再评估。

5.幻想悦游（并购时估值为39亿，34.2亿并购了93.5%股权）

天神值多少钱，幻想悦游是关键。

2018年收入8.03亿，净利润1.34亿。2019年上半年收入2.22亿（其中游戏收入1.7亿，互联网广告收入0.5亿），亏损0.32亿（1季度是盈利的，2季度亏损大幅提升），其中1季度收入大概为1.4亿，2季度为0.8-0.9亿，主要是互联网广告2季度已经下滑到接近零收入。

天神扣非净利润亏损12季度提升到了2亿，与幻想悦游盈利下降、亏损提升有直接关系。3季度天神收入比2季度下降0.5亿（收入主要来自幻想悦游、为爱普和嘉兴乐玩），从天神3季度收入、盈利和少数股东损益看，3季度亏损仍然在提升。

购买时评估报告，2018年扣非净利润4.1亿，其估值不到5亿了

6.为爱普（公司拥有69.7%的股权）

2017年收入为5.2亿，净利润2.3亿，2017年底进行过评估，其估值为6.2亿。

2018年收入为4.03亿，2019年1-2季度收入为2亿，与去年同期差不多，但盈利出现了明显下滑，3季度收入和盈利均出现下滑。

爱思助手面向苹果用户，苹果手机销量下降，它收入也会下降。其分发业务是以苹果IOS平台为支撑，但没有获得苹果授权，且与评估APP STORE存在竞争关系，苹果逐步加大平台限制，会对将盈利产生影响；另外，随着中美知识产权保护的升级，有被苹果认定为侵权行为的风险。

虽然其估值随着盈利不断下降，但为爱普和嘉兴乐玩属于天神最成功的并购，没有亏了钱。

7.嘉兴乐玩（4.7亿并购了42%股份）

天神并购嘉兴乐玩属于最成功的并购， 2018 收入4.46 亿元、净利润 1.63亿；2019年1-3季度收入 2.17 亿元、净利润 1.10 亿元，3季度收入0.56亿，净利润0.3亿，虽然比上半年和去年有所下滑，但不是很明显。

上面7家公司是1-3季度并表公司的家底，值多少钱大家可以进行一个简单估算，年报出来我给大家详细估算。

长期投资为19.2亿，其中DOTC为13亿，为主要的，其它烂资产居多，可以不考虑。

8.DOTC　

天神以20.7亿并购了石一的Avazu，商誉为18.9亿，2017年按22亿入股了石一新成立的公司DOTC,占其股份30.6%。DOTC为啥估值这么高，天下估计只有石一和老朱明白，其它人肯定看不明白。

按公司投资22亿，2018年减值9亿，现在还剩13亿，现占股权30%。

DOTC收入主要以Avazu业务收入为主，2018年净资产为21.51亿（主要是商誉，其中Avazu代入商誉为18.9亿），亏损0.74亿（上半年盈利0.47亿，下半年亏损1.21亿）。2019年上半年净资产为23.2亿（天神按股份为7.0亿），亏损900万。

公司对联营公司的投资损益基本上反映了DOTC的盈利情况，2019年上半年亏损228万（其中DOTC为亏损270万），3季度为亏损900万（去年同期530万，说明DOTC去年1-3季度是盈利的），可见3季度DOTC的亏损有所增加。

上面8家公司基本上是天神娱乐家底，这些家底对应有息债务38亿，基本上反应了天神的真实情况。

先瞎算一下8家公司估值：4亿（幻想悦游）＋2亿（嘉兴乐玩42%股份）＋3亿（为爱普69.7%股份）＋3亿(DOTC 30%股份)＋4亿（其它）=16亿

别觉得低估了，或许年报出来还到不了这个数。

38－16=22亿

资不抵债达到21亿。

大家从另外一个角度看，现在净资产15.9亿，并表公司商誉25.3亿，长期投资为19.1亿，参股公司均是游戏网络公司，资产主要以商誉为主，商誉15亿（按80%为商誉），合计商誉40亿，当业绩不好时，资产中商誉只是滥竽充数的数字，主要40－15.9=24亿

按这个估算，资不抵债为24亿

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