我已经从城投控股“房地产和投资错峰发展”的业务模式、管理层出色的投资品质、超高效的财务数据、22年10%复合增长、今后三年业绩将连续显著增长等角度论证了城投控股的投资价值，但总有人会疑问，觉得城投控股是国企，就算赚再多的钱也和投资者无关。

实际这是错觉，至少在城投控股身上是不适用的。

和投资价值直接相关的是公司分红，本文就从分红的角度，分析一下城投控股的投资价值（本文用于比较的几家类似公司，在已发表的文章中以其他角度也比较过，因为这些公司都在2000年前已经上市，能合理地比较分红情况，同时为了更系统地比较，所以还是选择这几家公司。需要说明的是，由于股本数前后有些差异，所以平均分红率和实际会稍有误差）。

一、从分红率的角度看

上图汇总了5家公司20年的分红，其中，历史分红率最高的是张江高科，达到33.91%，也是5家中唯一一家达到30%的公司。最低的是电广传媒的22.19%。城投控股25.09%的分红率正好居中，不突出。

在我们的观念中，分红率达到30%以上才算过得去。最近几年，在支付股利的公司中，股利支付率的中位数也在30%左右，如果算市场整体股利支付率，则在35%左右，主要原因是银行股的分红占据了大部分，银行股的标准分红是35%。

但是，我们也要注意一点，最近几年证监会强调上市公司要加大分红力度，所以最近几年分红率是上升的。如果统计上市超过20年历史的公司分红率，能达到30%的是不多的。所以张江高科33.91%的20年分红率应该是非常优秀的。而浦东金桥达到29.42%，也是个很不错的数据。这是上海公司的特点，和上海的文化有关，上海公司总体上是非常有社会责任感的，分红率高的上海公司很多，比如申能股份、宝钢股份、上海机场等，这也是我投资首选上海公司的原因之一。

从20年分红历史的角度，城投控股只能说尚可，或者说一般。但是这里有个特殊情况，上图中用黄色标注的2015和2016年，是混改进行中，无法进行分红，恰巧这两年收益又创了历史记录（主要是投资收益），如此，分子不增，分母大增，就大幅拉低了整体分红率。除开这两年，城投控股分红基本在30%以上。如果统计到2014年，城投控股的分红率就是32.94%了，或者剔除2015和2016年，分红率也达到32.02%。

所以，城投控股在回报投资者这一点上也是经过了历史检验的。

二、从现金回报率看

仅仅看分红率还比较片面，是否真正有投资价值，还要看回报的绝对值。不仅如此，一边慷慨地分红，一边向市场伸手要钱，这种公司也不能说是有投资价值的。所以，从分红总数、向市场掏钱和分红回报的比例这两个角度，更能反映公司的投资价值。

（图注：累计募集现金只统计现金，包括首发、增发和配股，大股东资产注入或借壳上市不属于现金增发）

从累计分红总数的角度，尽管2015和2016年混改不能分红，但城投控股56.34亿元的总额还是遥遥领先。

在累计募集现金这一项，城投控股26.92亿元低于张江高科和浦东金桥，更是远低于电广传媒的73.46亿元。

在更具有投资价值指标意义的现金回报率这一项，城投控股209.29%的数据远远超过张江高科和浦东金桥。鲁信创投在这项数据上高得离谱，达到673.64%，原因在于1.1亿是四砂股份融的钱，鲁信借壳四砂股份后，没有问市场要过一分钱，这样导致现金回报率非常高。不过话说回来，不管鲁信创投现在估值怎么样，就凭这点，我觉得鲁信创投还是比较硬气的。而电广传媒就走向另一个极端了，除开一次增发14亿是并购不是现金，其他几次增发都是真金白银的，总共问市场要了高达73.46亿元，回报只有区区5.82亿，仅仅7.92%的回报率，已经无力吐槽了。

从回报的角度，市场上很多所谓伟大企业，一面标榜成长性有多高，一面不断地向市场高价增发、融资掏钱，让人怀疑这个增长到底是企业本身的发展还是投资者的腰包支撑起来的？而一面分红一面掏钱的模式，就更像是一种游戏，投资者从左口袋到右口袋，还损失了税收，有什么意义？

城投控股在1997年之前向市场融资之后，至今20多年时间，没有再问市场要过一分钱，但却一直在分红回报投资者。仅凭这一点，就已经足够硬气！

所以，像城投控股这样的企业，才是真正在回报投资者的。股价，只是市场先生情绪性的产物。今后几年，随大量现金回笼，公司在拓展主营业务的同时，也一定会以较高的分红率回报投资者。

所谓国企赚多少钱都和投资者无关，并不代表全部，不过是以讹传讹的偏见罢了。至少，上海的国企不是这样的，多年来我投资过的申能股份、上海机场、上港集团、宝钢股份等，都是很注重分红回报投资者的。

对城投控股，或许有投资者会说，城投控股现金回报率高，是和鲁信创投有类似的情况。2008年大股东资产注入，导致后面几年分红总额增加。2008年大股东资产注入之后，城投控股也没有问市场要过一分钱，所以现金回报率就高了。

为此，我们再看一个进一步增加合理性的指标。

三、从累计市红率看

累计市红率，是本文提出的指标，即目前市值和历史总分红的比值，这个数据是更全面客观的投资回报和投资价值数据，这个数值越低，说明越有投资价值。

城投控股的累计市红率仅2.55倍，远低于张江高科的9.92倍和浦东金桥的5.94倍。

鲁信创投在这项指标上达到最高的15.60倍，说明用更客观的指标衡量，鲁信创投的估值还是很高的。

电广传媒这项指标也高达15.35倍。电广传媒不管从哪个角度分析，都烂得要死。

因为上海环境是城投控股吸收了阳晨B之后分立出去的，为了更合理地说明问题，现在将包含了阳晨B的上海环境的市值全部统计进来，总共270亿市值，分红还是仅用城投控股的，这样计算下来的累计市红率是4.79，依然是5家公司中最低的！而且再次提示一下，这还是在2015和2016年股改不能分红、包含了阳晨B的市值、以及没有计算上海环境应该同比例分红的情况下的数据。

四、结语

不管用什么指标衡量，城投控股的结果都是最出色的，这就说明，从回报率的角度，城投控股是值得信赖的。

但目前市场给城投控股的市净率依然是最低的，甚至低于电广传媒。截止2020年9月11日，各公司市净率为：城投控股0.74倍，张江高科3.01倍，浦东金桥1.45倍，鲁信创投3.23倍，电广传媒0.83倍。

价值投资的意义就在于，哪怕股价不涨，公司也能够用分红回报投资者。城投控股的投资者既然以价值投资的初衷买入城投控股，就不要太在乎股价的涨跌，我们可以希望它涨，可以等待市场先生情绪面的馈赠，也可以通过各种努力和公司一起成长，但没有必要过于关注短期涨跌，不然就违背了价值投资的初衷。

所以，如果城投控股历史分红系列指标能让人相信公司可以很好地回报投资者的，那么就坚定地长期持有吧，过程中如果有市场先生情绪亢奋的馈赠，也不要忘了笑纳于囊中！

附：本人已经发表的几篇关于城投控股的具有代表性的文章：

1.《A股唯一符合格雷厄姆式投资标准的公司：城投控股》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,956650384.html

2.《谈谈城投管理层的猎手特征》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,955462333.html

3.《公司财务数据比较看城投控股高效超出想象》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,958264270.html

4.《城投控股将能连续3年100%增长》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,959082542.html

5.《论城投控股的成长特质》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,961212560.html

6. 《谈谈城投控股管理层出色的投资品质》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,962954501.html

7. 《错峰发展：城投控股的好赛道》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,964351106.html

（说明：一、本文系个人业余时间写作，仅代表个人观点。本人持仓城投控股，请慎重对待可能的立场问题；二、本文成文于9月12日，所以相关数据以9月11日收盘价为准；三、欢迎投资者基于客观事实交流探讨，但对于出言不逊者，本人不会高尚到继续免费传道授业解惑的程度，将一律拉黑处理。）

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