2019年净利润4.13亿，同比增长为35%， 由于2019-2020产能加速释放，2020年净利润将达到5.8-6.0亿，同比增长40-45%。

2019年EPS为0.98,2020年为1.38-1.43（均值1.41），目前股价为14.2，对应2019年静态市盈率为14和2020年动态市盈率为10。目前伟明环保和绿色动力市盈率为27，旺能环境业绩连续高增长，市盈率20-25是合理的，2020年目标价28-35元。

一.公司主要业务1.垃圾焚烧发电；2.餐厨垃圾处理；3.污泥处理；4.土壤修复

1. 垃圾焚烧发电在2015-2018年期间公司连续中标垃圾焚烧发电项目，垃圾焚烧发电项目获得了高速增长，成为了公司主要的收入和业绩贡献者。截止2019年底，公司在浙江、广东、四川、河南、安徽、湖北、广西和贵州等9个省份投资垃圾焚烧发电工厂24个，其中15个（24个项目）已成功运行，其它正在建设中。2018年公司垃圾焚烧发电垃圾处理能力为1.03万/日，其中硫化床工艺0.42万吨/日，炉排炉工艺为0.61亿万。2019年增加到了0.65万吨/日，目前能力1.68万吨/日，其中硫化床工艺0.42万吨/日，炉排炉工艺为1.26万吨/日，工艺先进的炉排炉能力翻倍，占比从2018年59%增加到了75%。2019年增加能力0.65万吨/日，包括攀枝花旺能800 吨/日、河池旺能600 吨/日、南太湖四期750 吨/日，许昌旺能2250 吨/日、淮北旺能1500吨/日。由于许昌旺能（8月投入运营）和淮北（11-12月投入运营）投资比较大，刚投产开工率低，使得2019年3季度和4季度业绩承压，暂时造成一定影响。2020年将新增能力4150万吨/日，包括舟山旺能600日/吨（已经完成建设，马上投运），德清旺能排炉技改600吨/日（2020年5月）、公安县旺能500吨/日（2020年6月）、台州三期扩建1500吨/日（2020年9月）、荆州旺能扩建三号炉750吨/日（2020年12月）、青田旺能500吨/日（2020年12月）和仙居旺能300吨/日。德清旺能排炉技改600吨/日装置投产后，将关闭600吨/日流化床装置，未来再建1套600吨/日炉排炉装置，因此2020年实际增加能力3559吨/日，另外，台州和荆州将采用炉排炉公司分别对其1000吨/日流化床装置改造。 截止2020年底，公司产能将增加到2.0万吨/日，其中流化床工艺基本被淘汰，只剩淮北宇能1000吨/日装置，炉排炉产能达到1.9万吨/日，占总能力的95%。　由于各装置投产时间不同，当年收入有很大差异，有效产能基本可以反映收入情况，2018年有效产能为1.0万吨/日，硫化床为0.42万吨（相同产能其收入为炉排炉的80%），炉排炉为0.58万吨/日；2019年有效产能为1.23万吨/日，同比增长23%（折算成炉排炉增长25%），流化床为0.42万吨/日，炉排炉为0.81万吨/日。2019年生活及餐厨垃圾运营收入为10.8亿，同比增长32%，高于能力增长，主要是一些炉排路装置开工率不断提升，另外，硫化床装置收入仅是相同能力炉排炉装置的80%，炉排炉占比提升。2020年有效能力为1.76万吨/日，同比增长43%（折算成炉排炉增长48%），其中流化床为0.34万吨/日，炉排炉为1.42万吨/日。炉排炉能力同比增长75%，有助于2020年收入和毛利率的大幅提升。　除了上述建设的项目，公司仍然有0.8万吨/日在建设中和拟建中，这些装置包括青田（500吨/日）、丽水二期（600吨/日）、汕头澄海三期（750吨/日）、监利旺能二期（600吨/日）、鹿邑（600吨/日）、铜仁（600吨/日）、德清旺能（600吨/日）、沁阳市（1500吨/日）、武涉（1500吨/日）等。

总结：总结：

2018年底垃圾焚烧发电垃圾处理能力为1.03万/日，其中硫化床工艺0.42万吨/日，炉排炉工艺为0.61亿万，按相同能力流化床收入炉排炉的80%，折合成炉炉排炉总能力为0.95万吨/日。2019年底能力为1.68万吨/日，其中硫化床工艺0.42万吨/日，炉排炉工艺为1.26万吨/日，折合成炉排炉为1.60万吨/日，比2018年增长68.4%.2020年底能力为2.0万吨/日，其中流化床为1000吨/日，炉排炉为1.9万吨/日，折合成炉排炉为1.98万吨/日，同比增长24%有效能力2018年有效能力为1.0万吨/日，硫化床为0.42万吨（相同产能其收入为炉排炉的80%），炉排炉为0.58万吨/日，折合成炉排炉为0.92万吨/日，对应生活及餐厨垃圾项目运营收入8.2亿。　2019年有效能力为1.23万吨/日，其中流化床为0.42万吨/日，炉排炉为0.81万吨/日，折合成炉排炉为1.15万吨/日，同比增长25%,对应对应生活及餐厨垃圾项目运营收入10.8亿，同比增长32%。2020年有效能力为为1.76万吨/日，其中流化床为0.34万吨/日，炉排炉为1.42万吨/日，折合成炉排炉为1.69万吨，同比增长47%，2020年生活及餐厨垃圾项目运营收入有望超过16亿。

2.餐厨垃圾处理项目

截止3季度公司有9个餐厨垃圾处理项目，2019年4季度获得3个餐厨垃圾处理项目，现在共有12个餐厨垃圾处理项目，其中3个包括污泥处理。湖州旺能再生项目2019年已运营；丽水生态和德清生态项目于2019年下半年建成投运，2020年将有3个餐厨垃圾处理项目运营。蚌埠生态项目最大，且包括污泥处理，正在建设中；安吉餐厨垃圾项目也在建设中，洛阳、济宁邹城等餐具项目也在按计划实施中。

3.污泥处理

投资污泥无害处置项目5个，其中台州污泥项目和许昌污泥项目已顺利投产，德清污泥项目在建设中，其它污泥项目在拟建中。污泥处理收入比较低，对公司业绩影响比较小。

4.土壤修复2019年10月公司投资10,000万元设立全资子公司浙江旺能环境修复公司，进军万亿土壤修复市场，将会成为未来业绩增长点。据环保部环境规划院估算，中国有需要治理修复的矿山面积150万公顷，受污染农田约2000万公顷,环境修复投入将达到1.5万亿元～2.5万亿元。目前，土壤治理与修复处于起步阶段，各项相关政策在逐步推出，2018年市场规模约为130亿，同比增长40%，未来市场规模将会不断放量大幅增长。

二..毛利率

2017年垃圾焚烧发电毛利率为46.9%，2018年为52.1%，2019年上半年为55.4%，2019年Q3为57.7%。垃圾焚烧发电流化床工艺毛利率比较低，2018年前仅为28-35%，虽然经过改造增加流化床焚烧炉运营的稳定性和处理效率，毛利率也仅为36-42%。垃圾焚烧发电炉排炉工艺毛利率比较高，毛利率可以达到60-68%，如伟明环保2018年毛利率高达67%，旺能环境炉排炉工艺毛利率和伟明环保相差不大。旺能最近几年炉排炉工艺产能和产量不断上涨，所以毛利率呈现不断上涨趋势。2018年底垃圾焚烧发电垃圾处理能力为1.03万/日，其中炉排炉工艺占59%。2019年底能力为1.68万吨/日，其中炉排炉工艺占75%；2020年底能力为2.0万吨/日，其中炉排炉占95%。2018年有效能力为1.0万吨/日，其中炉排炉占58%；2019年有效能力为1.23万吨/日，其中炉排炉66%；2020年有效能力为为1.76万吨/日，其中炉排炉占81%。炉排率工艺产能和产量占比的快速提升，毛利率会大幅提升，预计2020年毛利率为57-60%（高低取决于新投运装置的开工率），2021年毛利率会达到60-63%或更高。

三.公司未来在垃圾焚烧发电的扩涨机会

从上面可知，垃圾焚烧发电未来5年市场增长空间仍然十分巨大，如果资金有保障，仍然具有很大的扩涨空间。伟明环保和旺能环境单位投资额低于其它公司，垃圾焚烧发电折旧费用占成本比例比较高，所以这2个公司毛利率和净利率明显高于其它公司，装置具有较强的竞争力，如果资金有保障，获得的中标项目不会少。最近2年，旺能环境扩涨速度比较快，2017-2019年新增能力高于伟明环保，其负债率从2018年41%快速增加到2019年3季度53%，目前在建项目仍然比较多，负债率仍然会呈现上升趋势，但从目前看，负债率不会超过65%，在合理范围内，且现金流不错，货币资金充裕。　如果公司继续保持2018-2019年布局，资金缺口会加大，负债率也会大幅提升，所以2019年公司放慢了布局步伐，投资主要集中在现有生产厂的扩建。而伟明环保2019年加快了其布局步伐。2017年证券再融资进入严监管，市场融资规模从2016年1.07万亿元快速下滑到2019年的1229亿元。2020年2月14日再融资新规终于正式落地，新规的出台，有利于旺能环境这样的项目比较多，资金缺口比较大的公司。2020年旺能环境很可能会定增融资（优化其债务率），一旦融资成功，公司会再次重视招投标，再次加快其扩涨步伐。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。