今年A股最热的莫过于锂电相关板块，题材加实实在在的业绩推动，使整个板块逆势大涨。对于热点板块，如果能及时介入，会有很不错的收益，但如果时机不对，可能也会容易受伤。相对来说，我更喜欢去在这种时候寻找一些冷门的、被人忽视的防守反击机会。从年初到现在来看，以茅台为旗帜的整个消费板块走势也是很不错的，我没有统计数据，但印象中应该是仅次于锂电(新能源)的板块。消费走强也符合熊市迷茫期下的市场心态。不同于新能源板块的风风火火，消费股走起来是不疾不慢、但稳定向上，去看看茅台，伊利，洁柔，我个人感觉，消费股很可能才是今年贯穿始末的走牛板块。而按A股习惯，小盘成长是不二之选。周末在家收集了一些恒顺醋业(600305)的资料，来作个简单分析。

一、行业公司属于消费板块里的调味品行业，属于衣食住行必需品里的“食”，以中国庞大的人口基数和消费升级机遇，行业空间是无需质疑的。中国菜的调味品主要有盐、酱、醋、味精、料酒，其中盐和味精产品比较标准化，且盐属于价格管制产品没什么花头，因此具有市场意义的调味品主要集中在酱(油)、醋、料酒。酱：市场上最有名的当属老干妈，但没有上市，无从比较；酱油：国内品牌有海天、李锦记、加加、厨帮等，海天的市场龙头地位非常明显；料酒：我家日常用的比较少，只用过买油时送的鲁花，昨天在京东上看了下，主要的品牌有王致和、老才臣、老恒和等，料酒这个分类感觉还没有特别强势的品牌；

最后，说到今天的主角板块---醋。下面是舌尖上的中国-五味调和中的一段视频，介绍了中国的醋种类：山西老陈醋，镇江香醋，保宁醋等。

醋对现代家庭来讲，虽说不像盐酱油这两类用的频次高，但却也是一种必备的调味品，尤其是现在人吃海鲜、生冷比较多。从我个人来说，对于这种使用频次不高的入口调味品，我现在会更倾向于用贵点、味道好点的，我想这也是多数中国家庭未来的选择，应该说也是一种消费升级吧。除家庭用外，餐饮店用的量也很多。另外，在中国人印象中，都觉得醋是一种健康的食品，还可以杀毒，我不知道有没有科学依据，但大部分人包括我确实都是这么认为的。社会不断进步，科技不断在变，但民以食为天，中华民族几千年下来的口味却很难变化。醋作为这种中国食品中重要的一种的调味品，会一直显著受益并壮大。可能因为我生活在南方，实际上我接触过和知道的基本就只有镇江醋，从我个人感觉来讲，这个行业除了恒顺品牌，其他没有很知名的品牌。换个角度说，这个行业的集中度，还会有非常大的提升空间。据网络上搜到的信息，2016中国食醋行业的市场空间约在270亿。二、公司简介恒顺醋业始于1840年，至今100多年，号称百年恒顺，是中国四大名醋之首。从个人生活体验来看，恒顺几乎就是醋的代名品牌。(我问老婆平时买醋都哪些，结果除了恒顺，其他品牌基本都不知道)。恒顺历史悠久，生活中也已深入人心，单从品牌来说，恒顺其是一个非常有价值的品牌。公司地处江苏镇江，镇江本地除了恒顺之外，其实还有很多其他小醋厂，这种集群现象在很多产业都有，产业链会有优势。公司是国企，2001年上市，多年来业绩一致不佳，除醋本业外，公司之前还涉及房地产开发，财务状况不佳，本来与房地产业务间财务关联很多。2014年管理层换届后，开始逐渐剥离房地产公司，聚焦主业，加上募资，减少了很多财务成本。国企体制，是让这个历史知名品牌发展壮大的最大障碍。关于公司的一些情况，这篇报道可能会有助于了解：改革前行，恒顺醋业迎接新变局2015-02-14 https://xueqiu.com/6234808160/36683223三、基本面分析先来看看基本的财务数据：公司2016年一季度营收3.59亿，较2015一季度3.32亿同比增长8%，扣非净利(0.35-0.20)/0.2亿同比增长75%；2015年全年营收13.05亿，同比2014年底12.07亿增长8%，扣非净利(1.13-0.67)/0.67亿同比增长70%；2014年全年营收12.07亿，同比2013年底11.1亿增长8.7%，扣非净利(0.67-0.41)/0.41亿同比增长63%；公司连续三年营收增长不大，都在8%左右，但净利却一直以平均70%高速增长，很是靓丽。但即使如此增长，从公司2015年底营13亿收入和1.13亿扣非利润看，公司的经营数据依然与其在食醋市场的地位相距甚远。为什么这么说，我们来看下酱油行业的龙头海天：海天2015年营收113亿，净利润25亿；恒顺的营收只有海天的11.5%，净利润更是只有海天的4.5%。酱油的行业容量约为食醋的2-3倍，但龙头品牌的差距却在10倍以上。另外查了两家公司的毛利率，都在40%左右，但以2015年数据计，海天的净利率22%，恒顺的净利率却只有8.7%，而且恒顺的这个净利率还是在连续几年利润的大幅增长之后。如果再继续看下公司前些年的利润数据，真是没法看。从这些数据和资本市场的表现来看，恒顺简直就是个扶不起的阿斗，坐拥一个历史悠久的好品牌，却经营得如此不堪。以前调味品就它一家上市，大家还没感觉，但这几年随着海天的上市，这种对比就很明显了。我也在国企呆过，体制僵化，有时真的很难想象。这么烂的公司，真是没什么兴趣，大家是不是都这样想的？是的，我去年就关注过这公司，当时也是这样想的。但如果换个角度看，越没人关注，越冷门，就越容易引起预期反差，不就越可能是机会吗？所谓否极泰来，恒顺真的会心甘情愿的这么一烂到底吗，最近网上也有不少拿恒顺和茅台对比的，因为两家公司同年上市，都是历史品牌，但在资本市场的表现却是天差地别，绩差对绩优，好难堪呐。是可忍孰不可忍，我想稍微有点脾气的，应该也想有点作为了。2014年管理层换届后，新一届管理层看起来是想有所作为的：逐渐剥离地产等辅业，聚集主业，开始加大营销投入和经营品牌，从这几年的数据看，净利率逐渐在提高，确实起效果了。公司经营状况是否就此反转了呢，我感觉很有可能，起码最近一两年这种趋势持续的可能性很大的。四、股价分析截止上周五，恒顺收盘价21.44，股本3.01亿，总市值64.6亿；以一季报静态估值，PE44.5倍，PB4.3倍，从估值上来看偏贵。但市值相比海天的814亿，恒顺仍然不到其1/10，从行业空间看，醋行业龙头的正常市值应该是300-400亿，从这方面看，恒顺如果做得好，市值上升空间还很大。关键还是看它能不能做到名副其实的食醋龙头，业绩是否持续改善非常重要。从中短期股价看，去年大牛市40.1元见顶，去年7月8号的低点是16.81，8月底股灾低点是18，今年2638时低点16.66，最高跌幅58%。三次底部价格相差不大，说明如果大盘不大幅下跌，这个16.6的底部是很稳固的。16.66对应的市值是50亿，PB3.3倍，PS3.85倍，这些可以作为未来对恒顺的估值底线参考。短期股价：如下图所示，今日收盘价21.54，较16.66底部上涨29%，涨幅超过上证和创指，但绝对值也并不算大。见底以来，总体走势也是比较温和，震荡上涨。长期股价：如下图所示，股价在08年和12年形成两个较明显的底部，其他时间总体呈震荡上涨趋势。2014年5月大盘走牛之前的一个震荡底部价格是14元。虽然公司之前经营比较烂，但股价大多数时候还是总体震荡上涨，我认为这一方面是缘于A股的小盘偏好，另一方面也是消费股的长牛特性。提到股价，还有一点需要提及，就是公司管理层的增持：关于部分董事、监事、高管增持公司股份计划完成的公告http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2016-05-06/1202298335.PDF …，本次增持投资人由公司董事长张玉宏,副董事长聂旭东,董事兼总经理李国权,董事杨晓康、杨 永忠、高云海,独立董事任永平,监事会主席王仁贵,董秘魏陈云等高级管理等共同自愿参与，合计增持64.3万股，均价19.45元，总计1250万元，总额比较少，但却是公司上市15年以来管理层的首次增持，礼轻情义重，意义还是有些不一样。下图是2015年年报中高管的持股数及薪酬，所有高管个人持股为0，薪酬大多在20万左右，独董更少。因此我们可以想到，人均100万以上的增持对于这些高管来说也是5年的薪酬，其实也并不算少。我相信这些高管敢拿自己的五年工资来投入，结合公司这几年的经营好转，应该是有比较大的把握了。（唯一有一点比较遗憾，在公告中无法得知具体每个人购买的数量金额。）五、综述这是一只行业空间大、品牌地位高、历史经营比较烂、但目前正在好转的标的。目前的股价不算低估，但公司市值在A股却可以算比较低的，还没有考虑公司消费细分行业的龙头属性。考虑到今年以来消费行业股票的整体走好，恒顺我觉得是非常值得关注的一只股票，因为高管增持价19.45在那支撑，离目前价格不到10%，下跌空间有限；即使跌回到17元以下(50亿市值)，最大跌幅也是20%，但50亿市值就完全是A股壳的价格了，个人感觉这种可能性不大。当然，如果真的出现，那我们应该开心，重仓介入的时机到了。

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