研报日期：2016-10-21

　　首开股份(600376)　　事件：公司16 年前三季度实现营业收入174.9 亿元，同比 51.1%，实现净利润17.24亿元，同比 1.22%；实现归属净利润12.1 亿元，同比-22.4%；EPS 0.346 元。　　少数股东损益占比增加，归母净利润有所下滑：公司报告期内实现净利润17.24 亿元，同比 1.22%，归母净利润12.1 亿元，同比-22.4%；其中，少数股东损益5.18 亿（ 247%），归母净利润有所下滑，主要原因是本期因福州中鼎、苏州依湖等子公司合作项目结算增加，归母净利润占比降至70%（上年同期91%）。　　前三季度销售大幅提升，结算结构有望优化。2016 年1-9 月，公司共实现签约面积226.88 万方，同比上升70.14%，其中京内的销售面积106.2 万方，占比达到46.8%；签约金额511.20 亿元，同比上升147.42%。9 月销售均价24016 元/平方米，同比增长59%。公司年初计划新推盘230 万平米（货值约500 亿），前9 个月看销售已超额完成全年销售计划（全年目标销售面积213 万方，签约金额360 亿）。　　杠杆有所下降，现金实力大增。公司2015 年及2016 年前三季度发行债券收到的现金分别为94 亿和49.6 亿，其中今年9 月成功发行了30 亿公司债，票面利率低至3.59%，为近年融资成本的最低点。另外，受益于上半年北京及核心城市销售畅旺，公司1-9月销售现金回款332.8 亿，同比增长106%，同时也发行了90 亿永续债（权益项目）。截止三季末，公司在手现金余额285 亿元，同比增长46.7%，现金及自有资本实力大幅增强，期末资产负债率78%，同比下降1.5pct。　　北京存量土储资源优势明显。截至三季末，公司待开发储备土地面积合计111.2 万方，规划计容建面302.7 万方，其中位于北京内的土地面积及计容建面分别为30.74万方和57.39 万方，占比分别为27.7%和19.0%。前三季度公司新增土地储备权益建面130 万方左右，权益地价款超270 亿，其中京外土地以上海、广州及杭州、苏州等核心二线城市为主。目前公司未结算建面中北京地区占比达30%，未来结算质量有保证。　　投资建议：公司前三季销售大超全年目标，也高于此前市场预期，目前在京土储资源优势明显，结算结构有望持续改善。同时公司作为北京国资优势房企，具备优势整合能力，有望受益于下一轮北京国改。公司近年现金分红比例大幅提升，股息率行业领先，较受险资及产业资金青睐，未来安邦也有继续增持的可能性。预计公司2016-2018 年EPS 为0.82、1.13 和1.32，维持“买入-A”评级，目标价14.2 元。　　风险提示：北京本地市场风险爆发、四季度调控大幅影响销售。 今日最新研究报告

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