首开股份2016年业绩再展望2016年营业收入首开16年销售的项目中，有些是现房，有些是后期尾盘，这些销售能在本年度交房结算。比如首开香溪郡南区（溪园），5月14日销售的5亿元和六月加推的房源（130套，面积13481平米，均价3.5万元，货值5亿），预计2016年底入住；6月将开盘的首开国风美唐三期，204套房源全部为现房（均价4.5万元，套均450万元，货值9亿元）；年初起销售的首开璞遈公馆（90套，面积21401平米，报价9.5万元，目前销售均价8.4万元，货值18亿元），16年12月31日精装交房；还有首开铂郡在售9套现房，货值1.5亿元，及京外的一些现房销售。16年销售中，目前可预计本年度能结算的约40亿元，加上15年底233亿预收款，共270多亿，由此推测首开2016年可结算额（营业收入）约270亿元（首开14年底预收款187亿，15年营收236.18亿）。2016年少数股东权益比例首开14年销售251.6亿元，其中合作项目销售45.7亿元，占总销售额的18.16%。首开15年销售327.56亿元，其中合作项目销售55.28亿元，占总销售额的16.88%。从合作项目的销售比例看，2016年的少数股东权益比例预计有所下降（预收款一般滞后一年左右结算）。2016年资金成本及利息支出16年前四个月，首开拿地支出仅35.36亿元。按目前势态看，首开16年的融资规模不会扩大，反而有所收缩。首开15年6月和10月分别发行了40亿和30亿公司债，年利率为4.8%。15年6月发行了24亿中期票据，年利率为4.8%。这些相对低成本的资金共94亿，平均下来，15年相当于使用了5个月，而16年是全年使用的，比15年多使用了7个月。基于首开15年7.53%的总融资成本，94亿低成本资金的使用，16年比15年多节约资金成本=94亿*（7.53%年利率-4.8%年利率）/12个月*7个月=1.5亿元。16年1月，首开发行了20亿公司债，年利率为4.36%，这又可节约资金成本约0.4亿。前几日公告的申请无固定期限委托贷款30亿，申请成功后，通过债务置换，在16年余下的6个月里，也可节约资金成本约0.3亿元。假定首开16年总融资规模不变，银行、信托贷款等利率不变，那么首开2016年的资金成本（利息支出）同比可减少约2.2亿元。2016年归母（归属于上市公司股东）净利润率首开15年营收236.18亿，归母净利润20.83亿。若不计提存货跌价准备6.4亿，那么首开15年的归母净利润率=（20.83亿+6.4亿）/营收236.18亿=11.53%。首开15年前三季归母净利润率为13.34%，由于15年4季度大量京外低毛利率预售（苏州、福州、贵阳等地的销售）进入结算，再加上计提3.89亿存货跌价准备，使得15年全年归母净利润率比前三季降低了许多。16年一季度，首开营收48.28亿，归母净利润5.63亿，归母净利润率=5.63亿/48.28亿=11.66%。需要说明的是，16年一季度京内结算面积只有9.05万平米，而京外结算面积却有30.48万平米。京外结算主力项目——福州香开新城(结算25.01万平米)是首开和福建中庚的合作开发项目，首开只有51%权益。另外苏州山湖一号（结算4.27万平米，70%权益）和贵阳首开紫郡（结算2.35万平米）14年底、15年初售价都处于低谷。14年，首开京内销售122.67亿，占总销售251.6亿的48.76%（15年京内、外结算比例对应14年京内、外销售比例）。15年，首开京内销售213亿（纯商品房销售156亿），占总销售327.56亿的65.03%。从京内、外销售比例看（15年京内毛利率约50%，京外毛利率约29%），16年的归母净利润率同比有较大提升。再从15年销售价格看，16年的归母净利润率应该是逐季走高的。15的房价上涨起始于5、6月份。比如首开苏州项目，15年3月的售价在8000元左右，之后逐月上涨，至15年底，售价涨到13000元左右。首开北京项目的价格变化时间也大体如此，15年售价上涨了20%左右。如果结算毛利率提高5%，那么归母净利润率将提高约3%。综合考虑16年少数股东权益比例，京内、外结算比例，售价变化和资金成本等，预计首开股份2016年归母净利润率为14.5%左右，预计270亿元营业收入可产生归母净利润39亿元。若首开16年不发生会计特别处理（比如计提存货跌价准备等），不计增发摊，首开2016年的每股收益=（归母净利润39亿-4.4亿永续债分配）/总股本22.42亿股=1.55元。

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