研报日期：2016-07-15

　　首开股份(600376)　　投资要点　　我们认为公司目前在核心一线城市尤其是北京地区的土地储备价值并未完全反映在市值上，存在一定程度的低估；并且公司的近期公布的分红规划也较吸引眼球。此外，预计公司2016 年销售将远超全年目标：上周（7 月8 日）首开发布了上半年销售简报，1-6 月实现签约面积154.97 万平，yoy 增长95.4%；签约金额319.49 亿元，yoy 增长151.2%.上半年签约金额已经基本接近全年360 亿元的目标，并且创下历史新高，我们预计全年将超过500 亿元，考虑预收后，基本能够保证未来两年的结算收入。　　北京市场储备第一，公司价值被低估。公司表示目前在售项目充足；截至4 月底京内在建项目34 个，总建面720 万平，总可售面积575 万平，京内地块主要集中在事环到五环的东南区域，并且一线城市拿地较早，基本集中在2014-2015 年，成本较低，毛利率具备优势（2015、1Q2016 毛利率分删为40.58%、44.71%，高于行业平均水平）；京外在建项目33 个，总建面1128 万平，总可售940 万平，主要集中在苏州、杭州及厦门等地。公司简单测算，仅北京区域土地储备净价值达400 亿元，进高于公司目前市值。　　分红政策具备吸引力： 公司6 月初发布了未来三年（2015-2017 年）股东回报规划，公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下，对2016 年至2017 年每年度的利润分配按每股不低于0.60 元进行现金分红，简单按照7 月14日最新收盘价11.40 元/股测算，股息率高达5.26%，具备相当吸引力。　　定增完成，高分红吸引险资入场：6 月底，公司宣布完成定增，发行价格11.85 元/股，发行数量3.38 亿股，募资总额40 亿元，全部用于公司下属项目开发（主要为通州项目）；其中第一大股东首开集团认购3376 万股，金额4 亿元，占此次定增的10%，锁定期三年；险资安邦资管认购1.2 亿股，金额14 亿元，占此次定增的35%，锁定期一年，我们认为险资的大笔认购充分反映了对公司分红股息的认可。除此之外，公司大股东6 月底还发布了增持公告，计划未来6 个月内增持不超过4484 万股，不低于800 万股，增持价不超过13 元，同样充分显示了公司管理层对公司的发展信心。　　携手文投及亿达尝试多元化发展：2016 年4 月，首开不亿达中国在北京签订《戓略合作框架》，亿达中国是是中国领先的商务园运营商和开发商，首开将利用在北京地区的资源优势以及亿达在商业物业运营、管理、招商方面的优势，在北京寻找物业项目升级改造等方面的合作机会；此外，亿达拟向首开非公开发行20 亿元可转债，转股后有望成为公司第事大股东，对公司业务拓展具备较大意义。此外，公司还不文投集团下属文化基金签订戓略合作协议，打造文创产业协同汇集区，并通过资产增值、天使投资等方式获取不错回报。　　投资建议：在房地产大周期背景下，公司一线城市丰厚的土地储备以及较高分红股息率不失为亮点，预计公司在维持结算稳定的前提下未来几年营收能够保持不错的表现。预计2016-2018 年公司实现净利润分删为26.4、29.6、32.8 亿元，同比分删增长26.6%、12.4%、10.8%，对应股收益分删为1.02、 1.15 和1.27 元。给予公司增持-A 建议，6 个月目标价为13 元，相当于2017 年11.3 倍的动态市盈率。　　风险提示：房地产政策收紧、销售不达预期、宏观经济超预期下行 今日最新研究报告

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