$长青股份(SZ002391)$  

长青股份市值46.58亿元/流通33.30亿元，股本6.5亿股/流通4.64亿股，现价7.17元/股。

农药是高危险系数的行业，生产过程中往往伴随着较高的安全环保风险，近几年业内鲜有新玩家加入，产能的增加基本都是行业内的公司自行扩张。

公司是在亚太地区最早被先正达公司授予HSE进步奖的生产企业之一。中国农药工业协会发布的2022年中国农药销售百强企业榜单中，公司位列第19位；公司2021年农药出口额，位居全国第20位。

劣势

1.专利农药研发技术被国外企业垄断

目前全球仅先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华以及日本等部分顶尖跨国农药公司掌握专利农药的研发技术。

2.原材料涨价

公司主要原材料种类繁多，主要为石油化工行业的下游产物，原材料占生产成本的70%左右，因此原材料价格的波动将影响公司的生产成本，进而影响公司的盈利能力。

3.原药和制剂库存双上涨

4.安全环保风险

公司部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，并涉及高温、高压等工艺，存在因设备及工艺不完善、物品保管及操作不当等而造成意外安全事故的风险。

随着国家经济增长模式的转变，国家对环保要求越来越严格，同时对企业执行环保法规的监管力度也在加大。相应地，国家各级环保部门对农药行业的环保要求也在不断提高。公司主要从事农药原药及制剂的生产，生产过程中会产生一定量的废水、废气、废渣。

5.外贸环境风险

公司营业收入中出口业务收入比例较高，外贸环境对公司的营业收入有重大影响。公司产品的出口受到多方面外贸环境的制约，如目标国家经济衰退、提高农药残留和农药生产技术标准、进口国加征关税或进行反倾销与反补贴调查等，将可能会直接或间接影响公司的出口业务。

6.财务风险

2022年末货币资金4.46亿，交易性金融资产6.04亿，短期借款8.29亿，长期借款8.23亿，一年内到期的长期借款3732.8万元，存在约6.4亿的资金缺口。

优势

1.主要产品

自成立以来，一直致力于原药、制剂的研发、生产与销售业务，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余种原药、130余种制剂，主要产品均是高效、低毒、低残留农药产品，主要产品和用途如下：

（1）氟磺胺草醚

氟磺胺草醚是一种含氟二苯醚类选择性旱田除草剂，主要用于大豆、果树、橡胶园等作物防除阔叶杂草。近几年国内市场氟磺胺草醚需求量逐步增加，预计未来仍将保持增长势头。

公司为国内领先的二苯醚类除草剂生产商和出口基地，拥有氟磺胺草醚原药产能4,400吨/年。公司是先正达在美国和巴西市场该产品主要的原药供应商。

（2）麦草畏

麦草畏是一种高效低毒，具有内吸传导作用的安息香酸系列除草剂，传统应用领域为禾本科作物，可以有效控制90多种一年生和两年生杂草，还可以抑制100种多年生阔叶杂草和木本植物的生长，主要用于小麦、玉米、水稻等，也用于非耕地除草。麦草畏传统领域需求相对稳定，但美国、巴西、加拿大等地已批准孟山都的抗麦草畏转基因作物在当地的种植和销售，后续上述转基因作物种子和制剂按计划推广市场，将进一步拉动麦草畏需求增长，使得麦草畏的供需格局处于偏紧状态。

全球麦草畏名义产能59,500吨，由于麦草畏生产的技术壁垒较高，投资额大且生产过程较为危险，生产具备较高的技术壁垒，原料供应厂商有限，行业新进入者较少，行业总体产能扩张有序，行业集中度较高，全球前三的企业共有产能52,000吨。公司是国内最早生产麦草畏的企业之一，目前拥有麦草畏原药产能11,000吨/年，排名全国第二，世界第三。

但由于转基因作物种子获批进度不及预期，同时，其在温度逆增或高风速的情况下容易出现“漂移”现象，导致其自2019 年推广以来效果不及预期。目前，公司产能利用率仅有60%。

（3）吡虫啉

吡虫啉是一种高效、内吸、持效期长的优良农用杀虫剂新品种，广泛用于棉花、蔬菜、果树、水稻、小麦等作物，有效防治蛀虫、飞虱、叶蝉、象甲等害虫。目前已在全球89个国家和地区60多种作物上得到广泛应用。自2007年1月1日起国内全面禁止甲胺磷等五种高毒农药在农业生产中使用，吡虫啉是农业部推荐的第一批15种替代甲胺磷等高毒有机磷农药的主要农药品种之一，近几年市场需求持续稳步增长。

公司目前拥有吡虫啉原药产能3,000吨/年。公司吡虫啉原药产品约50%用于出口，基本可以做到满产满销，同时，公司配套有部分核心中间体产能，在生产成本方面具备一定优势。

2.产能

3.主要市场在海外

公司拥有自营进出口经营权，与多家跨国公司建立了长期稳定的合作关系，在拓展国外市场方面具有明显的市场先行优势，产品出口远销美国、巴西等20余个国家和地区。

海外市场营收27.55亿元，占比64.92%，同比增长32.92%。

4.产能释放

公司南通基地年产6,000吨麦草畏原药项目已进行批量生产。

长青湖北生产基地年产10,000吨2-甲基-6-乙基苯胺项目、年产2,000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已投入生产；年产3,000吨噻虫嗪原药项目、年产10,000吨精异丙甲草胺原药项目投入试生产；年产1,000吨联苯菊酯原药项目处于设备安装阶段；年产1,000吨氯虫苯甲酰胺原药项目已经备案。可转债募投项目以及长青湖北生产基地的建成投产为公司未来业绩的增长提供了良好的保障。

另外，据公司2021年年报，长青湖北基地二期规划年产16500吨农药原药、20000吨化工中间体项目的立项、备案手续已经完成。

5.研发投入大增40%

6.主要子公司表现良好

7.分红慷慨

上市后累积分红13.37亿元，高比例年年分红，比银行储蓄更有优势。

2022年度分配预案中，拟10派2元(含税)，派现金额合计为1.30亿元，占净利润比例为49.52%，以2022年度成交均价计算，股息率为2.72%。

8.沿江厂区搬迁

现沿江厂区生产装置将在新沿江厂区于2024年底建成投产后关停搬迁，原产能规模将被新生产厂区产能所覆盖。

此次改建项目计划在2024年底前完成，产能规模为年产12,000吨农药原药，总投资约15亿元，建成后预计可实现销售35亿元。项目规划建设生产车间15个，其中12个农药合成车间，3个包装混合车间；产品结构进一步优化，规划产品19个，其中除草剂11个，杀菌剂4个，杀虫剂4个。

此次腾退搬迁改建的原则：不增加和改变产品种类、不扩大产能；优化厂区布局，提升安全环保水平。

9.应收账款周转天数正常

一年以内的应收账款占比达到99%。

小结

1.披星戴帽：目前暂无此风险。

2.加分项：产品齐全+主要产品行业地位靠前+市场广阔（海外市场）+未来几年迎来产能释放+重研发+子公司表现好+财务正常

3.减分项：专利农药开发被外企垄断+原材料涨价风险（全外购）+原药库存大增+安全环保风险+外贸环境风险+财务风险

4.估值：因公司没有生产草甘膦，所以去年草甘膦价格的上涨并没有给公司股价带来涨幅。现阶段公司的估值和股价均处在底部，同时，公司目前处在持续扩张，增加产能的阶段，公司未来的空间还是比较大的。建仓价在7元以下，向下看到5.5元，向上看到12元，等到长青湖北的二期项目产能释放，达到预期，可看到15以上。

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