近一段时间，汽车整车板块跌跌不休，各大型汽车公司，包括上汽、广汽、长安，甚至比亚迪，与一两年前的高点相比，均有比较大的调整，比亚迪下跌约30%，广汽、长安下跌约40%，最惨的是上汽，最大下跌近70%，市值跌去了三份之二。这既有大盘的原因，也有汽车行业的问题，更有汽车公司个体的原因。我们以上汽与比亚迪为例，略加分析：

一、上汽集团出现大幅调整、比亚迪大幅上扬的根本原因

上汽集团股价近期更是创了13.09元的新低，这个价格是十多年来的极低值。上汽股价创新低，根本原因还是其经营发展遇到了瓶颈，我们统计了近十多年上汽的主要经营指标：

从统计数据我们可以看出，从11年至18年的9年间，上汽营收、净利、净资产实现8连增，公司股价也在18年创造了37.66的历史最高值。

从18年开始至今，上汽营收、净利连续5年震荡下行，虽然仍能实现盈利，净资产仍然在增长，但经营面临巨大压力。

相反，比亚迪由于成功转型，近五年净利，尤其营收出现大幅增长。

相较净利，近五年的营收更是节节攀升。

所以，上汽股价下行的根本原因还在于其自身，最核心的指标是营收与净利增长乏力，甚至出现负增长。目前归母净利与11-12年相当，股价回到当初的11-14元也就正常了；而比亚迪的情况正好相反。

二、到了布局传统车企（以上汽集团为例）的时候吗？

一家公司到底是否值得投资，必须要回答以下几个问题：公司是否有核心竞争力（纵向与横向比较）、公司是否有持续发展（增长）的潜力、公司目前的股价是否合理、技术走势会否有反转的需求、未来会否有资金关注等。谈上汽、广汽这样的传统车企，先得谈谈比亚迪、理想这样的新势力。

1、比亚迪、理想等的成功与隐忧

比亚迪本是一家传统车企，但它成功转型为一家新势力，成为中国车企的“大哥大”，至少在市值是如此。比亚迪的成功并不是依赖其技术，甚至不是国家的业绩政策（因为大家都有政策），是一系列“偶然”因素造就的。这些“偶然”因素表现为许多方面：

1）造电池出生，使它早早地涉足并深耕电池产业链，并形成一定的电池产业规模；

2）民营企业出生，使它不得不进行全产业链布局，甚至包括芯片（因为在发展初期，没有人跟它积极配套）；

3）燃油车技术不够强大，使没有转型的阵痛；

4）民营的身份与管理，使其决策要比传统国企快上一个数量级。

......

这一切，在2020年疫情到来、新能源转型的爆发阶段尽显优势。2020年疫情使全球供应链受阻，这使得比亚迪的全产业链布局的优势显示出来，人家没有芯片，我有；人家没有电池，我有；市场缺少口罩，我生产相关设备（民营的决策优势）；2022年完全转型，停止生成传统油车（后发优势）；甚至混动车的油箱？！

......

不过，这一切，在未来不一定是优势。比如，全产业链布局，如果不是疫情，在成本上并无优势，技术上也难有优势；未来几年，如果固态电池、氢能电池这些新能源的终级方案逐步落地，你的电池优势也难以保持；数年后，随着国际巨头逐步转型，你的新能源新发优势也将丢失；在可预见的未来，油车在相当多的区域与领域可能还将长期存在，这方面你可能还是劣势。更主要的是，你的增长已经遇到了瓶颈。比亚迪能否每年增长100%，那一定是不可能的，如果以指数级别增长，5年后的年销量就达到6400万辆，10年后的世界上只有一种车，名字叫“比亚迪”了。从中长期的角度看，每年能增长10-20%就不错了。5年后（也许一两年后），比亚迪又回到与各大型车企同台竞技的平台，市盈率回到10-20倍也是应该的（目前滚动市盈率为37倍），所以巴老义无反顾以减仓比亚迪是有道理的，不是说比亚迪不增长，而是增长率一定会下降，仅此而已，这是个经济规律。

我不是唱空比亚迪，我只是从巴老减持的角度讲比亚迪，三五年以前一定是布局比亚迪的好时机，从未来三五年的中长期看，当然不是布局比亚迪的好机，即使它可能还会震荡，甚至上涨，但不会有超额利润。巴股神的经验与判断我们还是要在意的，因为其实是一个经济规律，而不是炒股的经验。

讲完比亚迪，讲讲理想。理想的成功不是车造得有多好，而是成功地抓住了市场的需求。两年前，各大型车企甚至对混动（包括增程）的技术路线是抵触的。因为混动，本质上还是油车，没有解决环保问题；因为混动，同时有油、电两套系统，故障率当然要比油车与电车高，保养成本也较两者高；如果将来国家将混动车规为传统车，不享受政策优惠，还有极大的政策风险；如果将来充电得到解决，或者固态电池、氢能电池开始批量装车，混动的技术路线也就走到头了。

当然，市场比人强。在许多限购城市，混动车依然不限购；在过去，混动车一直有补贴，并享受购置税减免，更重要的是，它没有里程焦虑。所以，理想的这种过渡类型的技术路线反而取得了成功。但这不代表未来，未来一定不是混动的天下，所以理想也准备造纯电车了。

至于其它一众新势力，有几家能盈利？近日举办的中国2023中国汽车重庆论坛上，长安汽车董事长朱华荣表示，汽车行业各方势力竞争激烈，行业从原来的传统品牌与新势力品牌竞争，演变为传统自主品牌、传统合资品牌、新势力、信息通信技术企业四方角逐。今年车市发生的一个巨大变化，就是曾经处于造车新势力头部的“蔚小理”以及零跑、哪咤，只有理想汽车业绩依然坚挺，其他几家都出现了持续性的波动和下滑。反倒是传统自主车企的新能源车业务持续发力，在产品数量更少的情况下，实现了销量规模的迅速反超。几百个新能源品牌，除了比亚迪、特斯拉，只有极个别的能盈利。有几家新势力多年后能活下来？真难讲！

讲完新势力，讲讲传统车企。以上汽为例吧。

2、上汽核心竞争力是否在增强？

近几年，中国汽车产业的核心竞争力在增强。比亚迪（宁德）、长安、吉利、长城，甚至长安等一众传统车企（或配套公司），自主品牌已经完全独挡一面；至于造车新势力，虽然没有实现盈利，但在新能源领域，也完全具有挑战大型车企的能力与机会。那么，象上汽这样的大型传统车企究竟如何？我看一看上汽集团各板块的盈利构成，就会有个大致的了解（指归属上汽集团的净利润）。

从上面的统计数据我们可看出，上汽集团营收，尤其净利走下坡路，主要缘于合资板块走弱。近五年，以上汽通用、上汽大众为代表的合资板块，盈利逐年下降（营收当然也在下降），而上汽自主板块的情况正好相反，是在好转的。近几年，自主板块亏损面逐年减少，在23-24年度极可能能实现自主盈利。即便自主 板块未来几年仍然难盈利，但营收会持续增长。上汽通用、上汽大众虽然能为公司带来盈利，但这不是上汽的核心竞争力，上汽自主方才是主汽的未来。从这个角度讲，上汽的核竞争是在增强的。

我们从另一组数据，上汽各板块的产能利用率亦可看出上汽自主的核心竞争力在增强。

在上汽各板块中，产能利用率最高的是上汽乘用车，超过100%，而产量最多的上汽大众、上汽通用的产能利用率仅略过60%，从此消彼长的对比中我们可看出上汽自主的核心竞争力在增强。

上汽的核心竞争力主要表现在以下几个方面：

1）大象转型终会成功

新能源化是未来发展的方向，5年、10年、20年后，油车可能在主流市场就禁止销售了，各主流车企未来都会转型，象上汽、广汽、长安、北汽、东风、吉利、长城等一众传统车企将来都会转型成功，这一点你不必怀疑。

至于一从新势力，一旦大象转型成功，如果你还没有实现盈利，结果就是被兼并或“消失”！

我们统计了几家大型车企近两年新能源车销量占比：

从数据我们可看出，比亚迪当然居首，大型民营车企吉利也不错，而同为民营车企的长城的情况则不乐观。在各大国有控股车企中，上汽集团22年新能源的渗透率近20%，是最高的（其它大型国有车企，如东风、北汽，新能源的渗透率也不如上汽）。虽然上汽的五菱神车为上汽的新能源转型提供了助力，但我们不能否认上汽集团转型的努力与进展。4月上海车展上，上汽集团发布了"新能源汽车发展三年行动计划"：到2025年，上汽新能源车年销量达到350万辆，其中自主品牌在新能源车整体销量中的占比将达到70%；基本完成新老赛道的发展动力切换。对这样规划我们不必太过怀疑，因为你即使不想转型，市场也亦催着你转。

2）力争掌握汽车智能化的灵魂

在上汽集团2020年度股东大会上，当被问及上汽是否会考虑在自动驾驶方面与华为等第三方合作时，陈虹一语惊四座：“这就好比有一家公司为我们提供整体的解决方案，如此一来，它就成了灵魂，而上汽就成了躯体。对于这样的结果，上汽是不能接受的，要把灵魂掌握在自己手中。”

陈董事长的灵魂论引发了整车行业的讨论。小康（赛力斯）、北汽新能源将灵魂交给了华为后，股价一路飞涨，但结果显然不太好，哪里来还是哪里去；长安、广汽本想交给华为，现在终于想通了，灵魂还是在自己手中方才踏实。上汽一直以自己为主，研发汽车智能网联，走在各大整车公司的前面。上汽集团的友道智途，实现了智能重卡的示范运营；而对于车路协同要求更为严苛的无人驾驶出租车项目，上汽集团也在2021年年底，开通了上海和苏州的示范运营。这方面上汽是有实力，也有机会取得成功的。问题是这不会在短期对公司的业绩产生正面影响，反而会拖累公司业绩（研发费用是巨大的），但一定会对公司的长远发展产生正面影响。

3、公司是否有持续发展（增长）的潜力

1）极可能在新能源赛道占得先机（氢能、固态电池）

2021年11月25日，上汽集团召开第八届董事会第六次会议，审议通过了《关于上海汽车集团股份有限公司关于分拆所属子公司上海捷氢科技有限公司至科创板上市的预案的议案》。捷氢科技于2022年6月24日向上海证券交易所（以下简称“上交所”）提交了首次公开发行股票并在科创板上市（以下简称“本次发行上市”）的申请材料，并于2022年6月28日收到上交所出具的《关于受理上海捷氢科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的通知》（上证科审（受理）〔2022〕66号），上交所依据相关规定对捷氢科技报送的首次公开发行股票并在科创板上市的申请报告及相关申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。

捷氢科技在氢能领域具有一定的优势，也是上汽集团的核心竞争力之一，氢能也是未来新能的主要方向，会为上汽带来长远的发展潜力。从上交所受理到核准，周期一般在一年左右，估计在近期应该有结果。作为上海的核心公司，在上交所通过审核几乎没有悬念。一旦通过审核，不管是在情绪上还是资金上对上汽集团股价反应应该是利好，对上汽集团的长远发展也是利好。

5月31日，上汽集团和清陶能源签署增资扩股协议和战略合作框架协议，将进一步深化双方长期、共赢的战略合作伙伴关系，率先推动2025年实现固态电池技术“10万辆级”大规模量产落地，依托全球领先的创新技术为消费者打造真正安全节能、高性价比的“爆款电动车”。按照协议，上汽集团将追加投资清陶能源（已于2020年、2022年先后参与清陶能源E+轮、F++轮融资），成为清陶能源第一大机构投资者；上汽集团将加快清陶能源现有固态电池产品在自主品牌车型上的产业化应用，2024年上半年智己汽车搭载固态电池的高性能、长续航车型将首先实现规模化量产；上汽集团和清陶能源将于今年成立合资公司共同开发新一代固态电池产品，安全性能、能量密度、成本均优于传统磷酸铁锂电池。在此基础上，2025年上半年起智己、飞凡、荣威、MG将推出多款相关量产车型，全年销量将突破“十万辆级规模”。

固态电池、氢能电池是新能的终级解决方案，上汽在这两方面进行前瞻性布局，已经占得市场先机了。

2）国际化可能会重塑上汽的未来

2022 年公司累计出口 101.7万辆，同比 45.9%。公司 MG 品牌海外年销量首次突破 50 万辆，连续 4 年排名中国单一品牌海外销量第一；海外销量结构中，自主品牌占比进一步提升至 2/3，其中新能源车销量突破 18 万辆，同比增长 207%；公司已在海外形成 2 个“十万辆级”和 4 个“五万辆级”区域市场，并且海外体系建设持续完善，整体经营质量显著提升。2022 年公司实现海外营收 833.8 亿元，同比 46.97%。未来的整车公司要做大做强，国际化是必不可少的环节，这方面上汽深耕海外市场多年，是最可能取得成功的中国车企。

3）合资品牌企稳

象上汽、广汽这样的大型国企还有个优势，尚能盈利的合资品牌，如果合资一旦企稳，将为自主品牌的发展提供财力上的支撑。

比如上汽通用，企稳的迹象非常明显

今年以来，包括上汽通用、东风日产、广汽本田等多家传统合资品牌，在大力推动新能源产品的同时，均开始重新定义自己的产品价格体系，同时加强产品智能化程度。

以上汽通用为例，上海车展前不久，上汽通用别克旗下首款纯电动车Electra E5低价上市。Electra E5诞生于通用奥特能纯电平台，轴距达到了2950毫米，起售价20.99万元起。横向对比，尺寸接近、同样为大五座SUV的小鹏G9起售价约为30万元；轴距与尺寸更小的特斯拉Model Y，起售价也超过了26万元。

上汽通用以突破性的价格体系和罕见的低姿态进入市场，引起众多竞争对手密切关注，也被认为将是中国新能源车市场格局重新划分的分水岭事件。一些新能源车企人士将Electra E5低价上市称之为“龙头企业掀桌子”。

上汽通用在燃油轿车君越上，亦给出了极具突破性的价格。新车指导售价为17.99万元~23.99万元，和目前停产在售的2022款君越相比，入门版车型价格下调近4万元，顶配的艾维亚车型价格下调近5万元。

别克市场营销部部长姚芾表示，品牌焕新后，别克在不断梳理价格体系，不仅新车价格一步到位，并且依靠包括在研发、制造、供应链体系等产业链优势，打造更高的品价比来形成竞争优势。同时，别克也将通过升级销售渠道保障市场行情的稳定，打造全新的品牌价值体系。

如果大型国企打价格战，哪家新势力是它的对手？

汽车销量的增长包含两个方面的内容，一是数量的增长，二是品质的增长，而品质的增长可能更重要。比如上汽集团，如果增长的量是五菱神车，意义就不是太大，如果是上汽奥迪、飞凡智己，一辆就顶几十辆。

上汽奥迪经过一年的沉淀，开始企稳向上了，不管油车电车，增长势头比较强劲：

飞凡智己也在爬坡:

隐患是智己的态势不好，未来可能还会面临更大的压力。

4、公司目前的股价是否合理

作为我国产销最大的乘用车公司，市值排名早就不是第一，甚至不如连年亏损的新势力，这是极不正常的。目前的股价在14元下方，已经回到11-13年的水平，甚至远低于10年的水平。

公司的净资产也远远在其市值之上，从市盈利，尤其市净率的传统标准看，上汽是低估的；从公司的经营现状看，上汽是低估的；从公司未来发展看，上汽也是低估的；至少上汽目前的股价是合理的；或者讲，上汽两年内涨至20元的概率远远大于未来两年跌至10元的概率。

判断股价是否“见底”，是否反映其价值的另一个重要指标，是看其是否跌得下，尤其当大盘下跌、行业下跌时它是否坚挺，从23年5月下旬的情况看，上汽确实有点“跌不下”了。当然跌不下，不等就能涨。股价的上涨关键还是看资金。

5、未来会否有资金关注

近两年，上汽下跌的直接原因当然是资金的出逃，尤其外资的出逃。下面是近几年外资持仓上汽的情况：

经过连续两年多的减仓，外资目前持仓上汽的量已经回过历史的低位（5月初外资约占流通盘的1.7%），各类基金估计也是。许多人讲，没有大资金持仓，上汽哪里会涨？其实情况正好相反，目前大资金持仓上汽量较小，减仓力度只会越来越弱，只要上面的利好因素逐步兑现，即为大资金建仓提供了足够的空间。

其实，外资已经不再单边从上汽出逃，而是表现出双向波动，并逐步加仓的格局。

当然，底部是个区间，谁也讲不定底部的绝对大小，但目前确实到了逐步布局的阶段了，也许短期会被套，但13元左右上涨50%到20元的概率要远远大于下跌50%到6.5元的概率，这一点你不必怀疑。甚至你的内心也是认同这一点的，只是心中充满怨气。不过你能熬得住？熬得住当下不割肉，熬得住涨了十个点不抛出？

由于上汽上期的下跌，许多融资客已经信心完全崩塌，不管股价涨跌，融资连续11个交易被持续被偿还。

融资出逃，既有信心的问题，可能也有融资到期不得不还的问题，毕竟上汽跌得实在太久了。融资偿还，当然是自有资金接盘，这对上汽中长期的走势还是有利的。

至于最喜欢的折腾的融券客，已经对上汽未来的走势改变了态度，从味做空，到双出波动，到低位做空，高位还券，亏损逐步做实。

所以，对于比亚迪，进行中长期埋伏可能已经不合适，但作为中中短期博弈的标的，可能是最合适的了；相反，对于上汽，作为中长期埋伏的标的可能比较合适，作为短期博弈的标的可能不合适。

当然，标的股的股价未来是市场走出来的，“市场是检验分析的唯一标准”！现在讲什么都是空的。

$上汽集团(SH600104)$$广汽集团(SH601238)$$比亚迪(SZ002594)$

（来源：Focus_SAIC的财富号 2023-06-10 08:45） [点击查看原文]

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