研报日期：2017-05-09

　　海澜之家(600398)　　公司公布2017一季报，实现营业收入51.58亿元，同比增长0.55%；毛利率39.06%，同比上升0.33pp；扣非净利润10.01亿元，同比增长8.41%。　　主要观点：　　主品牌海澜之家：终端销售承压，同店下滑致终端收入仅呈现微降。主品牌海澜之家一季度新开/关闭/净增132/64/68家，目前门店总数在4305家，年内计划净开店300-400家。主品牌一季度同店同比降10% ，主要由于：1）2017年春节较上一年提前，致节前销售旺季缩短；2）主品牌2016年渠道净增720家，对已有门店形成分流。4月天气转暖以来终端销售已有回暖，预计同店数据在2季度将有所改善。财务方面，主品牌一季度实现43.74亿元收入，同比下滑0.6%，毛利率39.85%，减少0.02pp。　　爱居兔品牌增速迅猛，海一家逐渐淡化品牌运营，专注尾货处理。　　爱居兔品牌一季度新开/关闭/净增渠道80/9/71家，计划年底门店总数增加至1000家。一季度同店增长超过20%，贡献收入1.97亿元，同比增55.25%，毛利率增加5.18pp至25.89%，未来毛利率仍有上升空间。海一家方面，公司计划逐渐淡化品牌运营、定位其为海澜之家、爱居兔品牌的尾货处理渠道，一季度门店净减少37家，贡献收入在1.2亿左右。圣凯诺方面，一季度收入同比增4.88%至2.98亿元，毛利率水平在51.01%。　　费用控制优化明显，带来净利润同比上行。　　公司一季度销售费用同比降16.11%至3.61亿元；管理费用下降6.67%至2.54亿元；另由于本期有长期承兑保证金到期，利息收入大幅增加背景下财务费用进一步降低，以上致一季度控费效果非常突出，故虽资产减值损失较去年同期增6300万元至8505万元（本期存货较期初增加6.6亿元至92.90亿元，同时存货减值计提政策较之前更为审慎），公司归母净利润仍增长5.49%至10.10亿元。　　年初各项规划逐渐落地，新业务发展值得关注。　　1）公司海外店开设如期进行， 5、 6 月期间首个海外门店将在马来西亚落地； 2）下半年新品牌孵化如期进行中，预计 8-10 月陆续有新品牌出现，包括轻商务（男装）、潮牌（男装）、家居馆（类似 zara home）、童装（在爱居兔旗下推出）都会有试点，下半年陆续推出，希望通过试点获得消费者反馈，以更加明确公司新品牌孵化的方向； 3）为了加强研发，公司正在迅速推进在上海设立研发基地，利于吸引相对高层次的开发团队； 4）并购案原计划推进中，仍在寻找合适海外及国内并购标的。　　盈利预测与投资建议：　　我们认为在延续毛利率相对稳定同时有效控费的背景下，公司 17 年业绩仍能保持 10%增长，预计 2017 年净利润达到 34.4 亿水平，对应现有 469 亿市值 PE 为 13.6 倍， 我们预测公司 2017/2018/2019 EPS 分别为 0.78/0.84/0.88 元/股，对应当前 424 亿市值 PE 分别为12.4/11.3/10.7 倍， 基于其在消费股中低估值，上调至“ 买入”评级　　风险提示： 终端销售不及预期， 同店恢复不及预期[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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