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自21年云南白药炒股巨亏过19个多亿后,企业就表示要逐步退出证券投资了,时隔两年,飞鲸近日看到了云南白药的半年报预增公告,发现其虽然不炒股了,但多了很多股权投资,成为上半年业绩增长的重要原因之一。
而说到云南白药的股权投资,我们就不得不提一家公司——上海医药,可以说云南白药的股权投资收益绝大部分都是由上海医药贡献的,云南白药用109亿元购买了上海医药18%的股权。
换句话说,上海医药的成长性值得关注。
今天我们就来看一下上海医药这家公司,虽然因为医药流通业务的原因,上海医药营收规模大但盈利能力较差,但实际医药工业业务现在收入规模也有200多亿元(制药业务),在流通业务盈利基数较小的基础上,医药工业业务便是其业绩的重要发力点。
如下图,2022年医药工业业务收入占比虽然小,但其毛利率明显高于医药商业业务,由此可知,医药分销业务的净利率可能仅有两个点左右,一般医药工业业务的净利率能达到10%甚至更高。
不过目前来看,企业2022年总扣非净利润规模为42.97亿元,假设排除掉2%的医药分享的经营净利润率,当前医药工业业务的净利率并不高,估算出来大约在3%左右(医药工业业务的盈利能力尚不稳定)。
那么在此基础上我们必须承认,医药工业业务是有门槛的,不论是上海医药的工业业务毛利率还不算太高,还是净利率较低,均反映出上海医药当前的医药工业业务并不强势。
医药工业业务存在的问题,是上海医药估值偏低的核心原因,其低估值符合医药流通行业的定价逻辑,而非医药工业(制药)。
那么今天飞鲸为什么要说它呢?
这就要谈到上海医药医药工业业务未来的潜力,以及现阶段公司展现出来的成长力。
根据2022年数据,A股医药行业一共460家上市公司,其中上海医药的研发投入排名前列,仅次于三大龙头制药企业,位列第五,比很多大型制药企业的研发投入都要高。
上海医药近年来一直保持较高的研发投入规模,2018年、2019年、2020年、2021年、2022年分别研发投入13.89亿元、15.09亿元、19.27亿元、25.03亿元、28亿元。
事实上,研发投入高便是源于上海医药对于医药工业业务的拓展,目前来看,公司由仿制到创新药的转型特点非常突出。
虽然近几年医药工业业务的经营数据不是很好,但在医药流通业务的基本保障之下,上海医药早在2019年便明确了向“创新、国际化、产融结合、集约化”四大转型的发展路线;
现如今,公司创新药业务正式进入收获期。
截至2023年一季度,公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项(创新药52项,改良型新药12项),其中已有3项提交pre-NDA或上市申请,5项处于关键性研究或临床III期阶段。
如下图,除了2022年披露的前两款药物外,2023年6月,其用于原发性高血压的一类新药SPH3127片,上市申请获得了国家药监局受理。
(资料来源于上海医药2022年年报,仅涉及临床III期及以上的创新药管线)
对于上海医药来说,首先企业的这个研发速度是比较快的,和公司与相关公司合作研发或者直接授权引进有关。
除此之外,创新药进入收获期的预期愈来愈强,相比于之前的产品管线,显然是未来的管线潜力更大。创新药整体行业空间巨大,尤其是在治疗大适应症的种类及自身免疫等领域。过去,上海医药的医药工业业务不乏过亿品种,但相对来说,创新药中出大品种的可能性更大。
目前来看,上海医药未来最有望快速上市的三款创新药适应症,虽然可能不够重磅,但正如我们所看到的,还有很多其他项目仍在研发中(如下图)。
所以在此基础上,我认为上海医药是一家有潜力的公司。
(资料来源于上海医药2022年年报)
现如今,从业绩上来看也有着不错的表现,再结合上海医药当前的估值,不免让人觉得它被低估了。
上海医药的业绩一直以来都是比较稳的,2013-2022年近十年营业收入年复合增速为13.04%,净利润复合增速为10.6%;
截至2023年一季度,不仅净利润实现恢复性增长,营业收入增长也尤其值得关注。
其中,今年一季度营业收入同比增长16.39%,净利润和扣非净利润分别同比增长21.31%、8.6%,从扣非净利润端来看,盈利虽然仍不太稳定,但医药工业业务利润增长实际要好于营业收入,且营收和利润均保持了两位数增长(分别为12.6%、19.07%)。
(数据来源于上海医药2023年一季报)
上海医药当前的业绩增长趋势良好,从历史数据来看,盈利能力指标有望回升,给净利润增长提供支撑;当然,未来随着医药工业业务收入增长,企业盈利能力还有很大改善空间。
最后结合企业未来业绩预期,看一下当前的估值。
上海医药2023年的一致业绩预期是将实现净利润62.89亿元,同比增长率为11.96%,相比于近些年,此业绩增速仅次于2021年;另外,2024年、2025年预期业绩增速还会提升。
所以企业当前的估值(滚动市盈率)在13倍左右,无论是在近五年还是更长期来看都不算高,算是一个非常稳重的老龙头了。
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来源:飞鲸投研
(来源:飞鲸投研的财富号 2023-07-15 19:00) [点击查看原文]
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许崔机熟悉我的朋友都说我的投资策略太过保守,虽然稳健,却毫无激情。我也承认,自己确实谨慎,经常把“宁肯错过也不犯错”挂在嘴边。可能与自己胆小的性格有关,我从不主动参与主流热点板块个股的买卖,对那些高高在上的标的有种天生的恐惧感,对低估的个股又有一种与生俱来的喜好。用前段时间比较流行的一句话概括,我就是那个怕高的苦命人。可就是这么个苦命人,从进入股市至今,还能在市场中苟活,股票账户收益也翻了三倍。所以保守并不意味着反对进步。在哲学里,保守主义一般是相对激进而言的,不是反对进步,只是反对激进的进步,在进步的过程中保持着底线思维,时刻谨记风险,以保存本金安全为第一要义。 选择保守主义可能也与自己曾经的职业有关。曾经是一个海员,一年大部分时间都漂泊在大海上,见惯了大海的风云突变。早上还是风和日丽,天海一线,下午就有可能惊涛骇浪,狂风骤雨,随时要把你吞没!作为一个渺小的海员,要想赚到钱还能安全返航,最直接的办法就是给自己选择一艘巨轮。而且这艘船上还得配备先进的天气预报系统与突发事件处理系统。同样的,作为个人投资者,我们每时每刻都浮沉于股海,而股市的惊涛骇浪,变化无常丝毫不亚于我曾经面对的大海。要想在股海中生存,你一定要给自己选择一艘巨轮,而对我来说,保守主义指导下的安全边际,就是我遨游股海的方舟。安全边际就是股票的内在价值要低于价格的预留空间。买入低估的股票,让我在股市动荡下跌时也能心态稳定!正如面对大海的惊涛骇浪,躺在摇晃的船舱里,我依旧可以夜夜安眠。企业的内在价值就是我的方舟,而低估的价格就是方舟的锚! 要想一直安全航行,只靠船的体积大小是远远不够的。一艘豪华邮轮一定会配备最先进的天气预报系统,只有这样,才能躲过人类无法抗衡的台风与海啸。同样,深处股海的我们,去哪里寻找这套预报系统来规避可能发生的金融风险呢?答案还是价值。当个股估值处于历史高位,极大的偏离正常估值水平时,就像邮轮上的天气预报系统发出的警报声。任何一个负责任的船长都不会选择在这个时候继续航行。可进入股市七年多来,我目睹了太多不合常理的行为。每次海啸预警响起,有些人却像听到了海妖塞壬的魅惑之歌一样(很不幸,股市中确实存在着很多塞壬似的人物,这些人总在股票极度高估时,编织着美好的未来,就像海妖的歌),而一些普通投资人就像着了魔似的,驾着自己用血汗钱换来的一叶扁舟,成群结队的,相互打着气,壮着胆,呼喊着,嘲笑着返航的胆小鬼,如同殉道的圣徒一样,向着大海深处驶去。他们可能在抵达暴风中心前,会短暂的享受冲浪带来的刺激,可最终会为这短暂的刺激支付昂贵的代价。 每次开员工大会,船长的开场白都是:你来这里为了什么?我们会大声喊着:“赚钱”!!赚了钱怎么才能尽情享受?我们大喊:“回家”!!!怎么回家?我们会大声告诉船长:“THE ING SAFETY”!2023-07-15 20:27:17
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