研报日期：2017-03-19

　　海澜之家(600398)　　事件：　　公司发布2016年年报，实现营收170亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润31.23亿元，同比增长5.74%：EPS为0.70元。其中2016四季度实现营收49.32亿元，同比增长9%；实现归属母公司净利润7.08亿元，同比增长7%。2016年分红预案为每10股派发现金红利4.9元（含税）。　　投资要点　　渠道变化：海澜之家净增占整体六成，爱居兔快速布局：2016年公公司新增门店1500家关闭门店247家门店净增长1253家其中海澜之家新开门店941~占比62%）．关闭门店223家，渠道数量增长至4237家：爱居兔品牌新开门店348家，关闭24家，渠道数量增长至630家，较2015年末数量增长约1倍；海一家（原百衣百顺）增长209家至376家。除海澜之家有2家新开直营店外，其它均为加盟店或商场店。伴随着渠道的继续拓展，海澜和爱居兔收入分别增长8.98%和67.17%，但海一家、圣凯诺分别下滑8.98%和1 1.42%，值得注意的是公司营业面积的增长均高于品牌收入增长，即坪效下滑或同店收入下滑，这与公司为抢占门店资源，为新品牌市场开拓做准备，以及2016年新店开店较快，新店占比提升有关，对新店对老店收入的分流情况需要继续跟踪。　　主营收入增速放缓、新店占比提升拖累毛利率：201 6年，公司实现营收1 70亿元，同比增长7.39%，增速较2015年的28.30%放缓较为明显，同时由于新开门店1 253家，新店由于考虑加盟商利益，第一年加盟商的分层比例较高，以及新店需要一定的培育期，拖累同店销售收入，毛利率有所下滑。　　费用率保持平稳，存货管理良好：2016年，公司期间费用率13.38%较2015年的13.98%略有下降，主要得益于管理费用率的下降。从库存来看，公司201 6年底存货金额为86.32亿元，同比下滑9.89%，存货营收比交去年同期有显示改善。应收账款增速基本与营收增速同步，保持平稳。　　分季度看，四季度营收增速环比显着好转，毛利率微降：公司四季度营业收入49.32亿元，同比增长9.47%，相比于三季度的-2.56%有明显好转，毛利率环比下降0.78个百分点至36.73%。四季度期间费用率1 3.87%与三季度基本持平，微幅上升。从单项费用看，管理费用率下降2.89个百分点至5.12%，销售费用率上升3.35个百分点至9.62%。由于毛利率略有下降，营业税金／收入比例上升近1个百分点，以及期间费用上升、实际所得税率上升，四季度净利润率环比三季度下滑较明显，至14.36%．但与前一年（2015年）四季度情况类似。　　休闲男装龙头企业，主业仍有空间，外延扩张值得期待：作为男装休闲龙头企业，尽管公司目前的渠道布局已4200家以上，但从结构上看，公司购物中心店铺的数量目前占比较小，未来在购物中心的拓展还存在较大空间。女装爱居兔增长迅速，渠道数量达到600家以上，随着渠道扩张，收入提升，规模效应将有助于女装毛利率和盈利水平提升，有望成为未来利润增长亮点。此外，公司致力于打造时尚服饰品牌运营平台，外延并购可期。公司已与华泰联合证券签订战略合作框架协议，寻找并购标的，打造全球时尚服装品牌运营的平台。　　投资建议：基于公司分品牌目前的渠道数量，我们假设海澜之家、爱居兔、海一家、圣凯诺品牌分别增长10%、60%、30%和0%, 我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.75、 0.86 和0.98 元。给予买入-A 建议，6个月目标价为12.5元，相当于2018 年14.5倍的动态市盈率。　　风险提示：服装行业消费持续低迷；公司门店扩张及销售不达预期、库存风险；并购进展低于预期。[华金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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